一、事件概述

    　　近期，台海核电发布2017 年半年度报告：公司实现营业收入10.52 亿元，同比增长86.12%；归属上市公司股东净利润4.26 亿元，同比增长50.40%；归属于上市公司股东的扣非净利润4.24 亿元，同比增长50.26%。

    　　二、分析与判断

    　　主管道业务拨云见日，毛利率保持高位

    　　公司主管道业务实现营收4.72 亿元，彰显冠军本色。上半年公司核电业务实现营收6.99 亿元，同比增长44.70%，毛利率69.70%，同比减少14.24 个百分点。其中核电站一回路主管道业务营收为4.72 亿元，同比增长2339.28%，毛利率70.14%，同比增加0.56 个百分点，较去年增加1.66 个百分点；核级材料业务营收为2.08 亿元，同比减少25.90%，毛利率75.23%，同比减少4.92 个百分点。

    　　受技术服务减少影响，上半年核电业务毛利率同比减少14.24 个百分点。去年同期公司核电业务以核级材料业务与技术服务为主，营收分别为2.81 亿元和1.77 亿元，毛利率分别为80.15%和95.38%，因此核电业务毛利率高达83.94%。今年上半年公司核电业务以主管道为主，且对外未开展技术服务，因此综合毛利有所下降。但就主管道产品看，仍然保持了较高的毛利率，与去年同期持平。

    　　公司非核业务实现飞速发展，石化、冶金装备成为新的增长点。上半年公司其他专用设备行业实现营收3.30 亿元，同比增长301.75%，毛利率43.44%，同比减少30.84个百分点。其中石化装备产品营收为1.88 亿元，毛利率37.04%；转炉成套设备营收为0.57 亿元；锻造产品营收为0.84 亿元。

    　　公司预计2017 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润为6.5-7 亿元，同比增长83.75-97.89%。公司一、二季度分别实现归母净利润1.62 亿元和2.64 亿元，预计三季度净利润规模为2.24-2.74 亿元。

    　　借道法国玛努尔，海外业务大放异彩

    　　公司海外业务取得突破式进展。上半年公司实现海外收入2.27 亿元，占公司营收21.53%。公司控股股东台海集团通过多年的海外收购，在欧洲拥有法国玛努尔等具有技术优势的公司，同时这些公司也成为台海核电拓展国际市场的通道与桥头堡。

    　　我们认为借助法国玛努尔等公司的既有的市场渠道与客户关系，台海核电能够在国内众多核电企业中率先实现直接出海。

    　　根据半年报披露，上半年公司签订了4 台法国玛努尔工业集团（玛努尔工业皮特厂）的主管道生产销售合同。实现了中国企业在核电主管道领域由进口到出口的突破。

    　　关联交易显示公司上半年与法国玛努尔工业集团（玛努尔工业皮特厂）的关联交易金额为2.26 亿元，预计全年累计金额不超过5 亿元。以此估算，公司海外订单单堆主管道价格与公司所取得的国内核电订单接近。

    　　定增与债券并举，化解资金难题助力跨行业发展公司于2017 年7 月19 日公告停牌，以筹划非公开发行股票事项，并于8 月2 日公告复牌。公司于2017 年8 月22 日公告拟面向合格投资者公开发行公司债券，发行规模不超过8 亿元（含8 亿元）。我们认为这一系列融资活动的顺利实施将极大的缓解公司在资金上的压力，降低公司财务成本，并助力公司扩张产能实现跨行业发展。

    　　三门核电1号机组近日即将装料，核电项目重启指日可待AP1000 全球首堆三门核电1 号机组近日即将开始装载核燃料，并开始执行启动试验。根据经验，核电机组启动试验阶段通常需要耗时三个月左右。在三门核电1 号机组调试工作全部完成之后，困扰后续AP1000 核电项目审批的技术问题将不复存在。近期国家能源局下发了华龙一号技术融合方案指导意见，标志着困扰华龙一号后续项目审批的方案融合问题已经得到解决。我们认为核电项目审批通道即将打开，预期后续项目将陆续获批并开工。

    　　国家能源局于2017 年2 月份下发了《2017 年能源工作指导意见》，其中指出2017年计划开工8 台机组。根据国内相关核电项目前期准备进度，我们预计徐大堡1、2 号机组，海阳3、4 号机组，国核示范工程1、2 号机组及陆丰1、2 号机组等八台机组将有望率先获批开工。我们认为年内核电项目审批节点与AP1000 首堆调试完成时间相关。

    　　重申我们对公司的推荐逻辑

    　　技术优势推动核心产品市占率提升，全年核电主管道招标或超预期。公司前期参与了国内主要三代核电技术AP1000、CAP14000 及华龙一号主管道研发工作，保证了公司未来在该领域的优势。上半年公司中标“福建漳州核电工程项目1、2 号机组（华龙一号）主管道和波动管设备采购”、“海南昌江核电厂3、4 号机组（华龙一号）主管道和波动管设备采购”项目，签订了4 台法国玛努尔工业集团（玛努尔工业皮特厂）的主管道生产销售合同。

    　　核级装备品类扩张，充分受益本轮核电重启。除主管道产品外，公司又成功研制了堆内构件、主泵泵壳铸件、蒸发器锻件、核燃料组件上下管座、钩爪连杆等核级产品。

    　　并新增主蒸汽管道项目。公司单堆产值由2 亿左右增长至8-9 亿。同时公司依托海外技术力量，积极布局核电后市场，目前已经具备了制造处理核电站废弃物主设备的能力。

    　　依托合金材料技术优势，公司向特种装备及高端民品领域扩张。公司持续推进高端装备国产化，不断地扩展非核市场领域。目前已成为GE、阿尔斯通、安徳里兹、西门子、东方电气、上海电气等大型电气装备公司的优秀供应商，为其提供大型铸锻件。公司在特种产品领域也不断取得新的发展成果，小型核反应堆主设备制造已获得相关部门许可。特种产品领域有望成为公司未来盈利主要增长方式。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.99 元、1.14 元和1.34 元，对应PE 分别为27.3X、23.7X 和20.1X。我们看好未来几年国内核电重启所带来的公司业绩增长机会，以及公司基于领先的技术优势进行横向拓展所带来的高速成长机会，维持“强烈推荐”的评级。

    　　四、风险提示：

    　　核电项目招标不及预期的风险；核级装备取证进度不及预期的风险；特种产品收入确认的风险；公司技术优势无法维持的风险。