我们详细测算了牛磺酸2017 年和2018 年的净利润贡献,以及2018 年的净利润弹性,维持2017 年EPS 1.06 元预测,但上调2018 年EPS 至1.98 元,目前股价对应17PE 24 倍,18PE 13 倍,估值非常低。当前牛磺酸供需缺口仍然很大,有继续提价可能,在原料药涨价周期之中,应该给予较高估值,继续强烈推荐。

    我们在20170319《永安药业跟踪报告:牛磺酸价格涨幅超预期,预计2017年业绩靓丽》,已经对牛磺酸的涨价情况(当时价格涨至4.2 美元/公斤)、涨价原因和业绩预期作出了判断。时至4 月底,牛磺酸价格继续上涨至5.6美元/公斤,虽然继续涨价并不让我们意外,但涨价幅度还是超出了我们此前预期:由于牛磺酸历史最高价大概是08 年时的5 美元/公斤,所以,我们此前对本轮涨价周期的预期也没有超过5 美元/公斤。我们再次更新对于牛磺酸行业和永安药业的观点:

    环保趋严导致供给端下降是牛磺酸涨价的主要原因。去年4 家企业实际产量估计在6 万吨左右,去年年底富驰1 万吨产能需要进行环评而暂停,华昌和远洋也由于污水处理困难而难以满产,我们估计今年实际产量将低于6 万吨。

    需求端增长有加快趋势,是次要原因。一方面,魔爪饮料(Monster)2015年被可口可乐参股之后,借助其渠道开始铺货,需求增长较多;特别是,由于中国红牛授权2016 年年底到期,魔爪抓住机遇,铺货抢占中国市场,其中国区对牛磺酸的采购量增长70%。另一方面,南美鱼虾饲料添加牛磺酸越来越多,需求增速也较快。我们估计2017 年需求将达到6.6~7 万吨。

    我们在这份报告里详细测算了牛磺酸2017 年和2018 年的净利润贡献,以及2018 年的净利润弹性。

    维持2017 年盈利预测,上调2018 和2019 年盈利预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2017~2019 年净利润分别为2.08/3.9/4.38 亿元,EPS1.06/1.98/2.23 元(此前预测为1.06/1.27/1.40 元),2018 年业绩预测上调较大,主要原因是我们此前预测时,认为明年新产能投产之后,牛磺酸价格将下降,但现在认为降幅有限,甚至可能不降。

    风险提示:牛磺酸价格波动;环氧乙烷价格波动;公司费用支出较大。