牛磺酸目前价格4.2 美元/kg，同比翻番，涨幅大大超出我们预期。公司2016 年净利润6186 万元，我们预测2017 年净利润将达到2.08 亿元，目前估值仅22倍，考虑到公司已经完成股权激励、保健品业务正在向好发展、后续并购转型目标明确，我们认为公司显著低估，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    牛磺酸今年2 月开始大幅提价，推动业务快速增长。2016 年1 季度，由于竞争对手湖北富驰环保问题关停，牛磺酸价格从2015 年底的最低2 美元/kg，提价到2016 年上半年的2.6 美元/kg，今年以来牛磺酸提价幅度大大超出我们预期，我们估计近期牛磺酸价格已经上涨到4.2 美元/kg。涨幅相对去年年初已经翻番。

    我们判断，从2016 年开始的牛磺酸提价，主要原因在于：1、环保趋严导致供应下降。由于环保压力加大，牛磺酸小厂基本上都关停了，市场份额第二的富驰（份额28%左右）也因为环保而开开停停；市场份额第一的永安药业（份额50%左右）则产能一直受限在3 万吨，新建的3 万吨产能预计最早也要今年年底或明年年初投产；2、需求持续上升。牛磺酸下游需求约5 万多吨/年，过去每年有10%~15%的内生增速。传统上，牛磺酸45%用于饮料、30%用于宠物食品、14%用于保健食品、8%用于饲料、2%用于药品。但是近年来，牛磺酸的需求增速有加快趋势，一方面，国内饲料领域用量越来越多，主要原因是饲料限制抗生素，而牛磺酸有提高免疫力功能，一定程度上成为替代品；另一方面，牛磺酸功效非常多，在国际上应用领域越来越多。市场可能担心牛磺酸价格持续性，实际上，一方面，产能问题短期无法解决，另一方面，永安药业的订单主要是年度长单或者季度长单，价格实际已经锁定。

    首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。公司已经预告2016 年净利润6186 万元，EPS 0.31 元，我们预测2017~2018 年净利润分别为2.08/2.50 亿元，同比增长236%/20%，EPS 1.06/1.27 元。我们对估值的观点：当前股价对应17PE 22 倍，如果仅把公司看成原料药公司，这一估值也算合理，但实际上，公司有两块预期并没有体现：一方面，公司的保健品业务正在快速增长中，我们预测今年盈亏平衡，没有贡献利润，这块市值贡献没有体现；另一方面，上元资本举牌公司的成本接近目前股价，后续一定希望通过外延并购做大市值。目前公司市值仅46 亿元，弹性非常大，首次覆盖给予“强烈推荐”评级；

    风险提示：原料药价格波动风险，特别是环氧乙烷价格