牛磺酸持续涨价带来业绩高弹性，预计17 年贡献业绩1.6 亿元左右

    我们判断，当前以及未来一段时间内，全球牛磺酸都会处于供给偏紧状态。这主要是因为环保趋严，产能扩增难度大，且部分小企业甚至面临关停风险（2016 年第二大生产企业因环保问题停工几个月）。然后下游需求持续稳定增长，牛磺酸价格有望持续提升。简单测算，每吨牛磺酸提价10%将增厚业绩2000 万元左右。随着2017 年一年期订单以新的价格续签（预计提价幅度超过10%），公司全年牛磺酸业绩贡献有望达到1.6 亿元左右。

    年初至今环氧乙烷价格已上涨22%，今年可减少亏损

    从年初至今，环氧乙烷价格已经上涨22%，达到1.1 万元/吨。过去受原油价格低迷影响，环氧乙烷亏损，对公司业绩拖累比较大，预计每年拖累业绩4000 万元左右。如今价格上涨，我们判断公司环氧乙烷业务已经开工。

    同时，公司采取乙醇法和乙烯法“两条腿走路”的工艺路线进行切换研究，可实现了装置不停车的情况下根据市场情况进行自由切换，节省较多费用。

    按照当前价格水平，我们预测公司环氧乙烷业务大约可以减少亏损1000万元以上。

    上元与公司利益一致，协力推动转型发展提速

    无论是站在公司还是举牌方上元来看，双方的利益是一致的，也就是推动公司转型发展，做大做强。一方面，公司股权激励方案实施完毕，管理层获得股份，诉求增强。另一方面，上元资本持股比例已经达到10%，我们测算其平均持股成本24 元/股以上，相比当前股价倒挂。

    投资分析：业绩高增长，且外延可期，目标价31 元，31%空间不考虑外延，由于公司牛磺酸持续提价，且环氧乙烷减亏，上调公司17-18年EPS 至0.76/1.02 元，对应PE 分别为31/23 倍。考虑到公司自身诉求加强，业绩释放弹性大，且外延并购预期强，给予公司18 年30 倍PE，对应目标价为31 元，31%空间。

    风险提示：转型发展低于预期，食品安全问题。