转型在路上:保健品和养老产业双轮驱动,50%以上空间

    公司简介:牛磺酸龙头正逐步向保健食品以及健康管理领域转型公司是全球最大牛磺酸生产企业,年产能达3.4 万吨,全球市场份额高达50%。为了扩大发展,公司正向牛磺酸类及其他类保健品领域转型,并借力业内国际巨头品牌与渠道谋快速发展。此外,公司还开始在健康养老管理领域布局。

    食品添加剂业务:业绩已到底部,向上弹性大

    我们认为未来老业务最差也能给公司带来3000 万元以上的净利润,且向上提升弹性非常大。:1)牛磺酸:价格处底部,且在小品类、单寡头的背景下,牛磺酸具备提价可能性,且下游奶粉、功能性饮料、宠物食品等领域需求仍非常旺盛;2)环氧乙烷:对业绩拖累扩大可能性较小。如果原油价格能趋于稳定,则可减亏,甚至有盈利。

    保健品业务:以牛磺酸为基,借力国际巨头,尽享行业之利

    目前国内膳食补充剂市场规模超千亿,正处爆发前期。公司以牛磺酸为基,向下游保健食品领域转型,具备天然原料优势。公司拥有健美生(国际维生素、矿物质类保健食品巨头)在国内的独家代理权,且健美生是新食品法的最大受益者,线上拥有全网渠道,线下拥有40 余家经销商、100 多家高端合作商超,可带来品牌与渠道协同。此外,公司还代理美国知名膳食品牌SUMMIT 公司11 款产品,且SUMMIT 是氨糖之父,对公司品牌具有非常大的提升效应。

    健康养老领域:万亿市场谋发展,短期虽无盈利,但可提估值

    养老产业潜在市场规模达万亿,人口老龄化下,市场还存在非常大的缺口,仅床位缺口高达202 万张,还不包括康复医院等配套设施。目前公司已出资1亿成立投资基金,待后续具体项目落地。

    风险提示:转型力度低于预期;食品安全。

    老业务有弹性,转型带来增量空间大,合理估值31 元,买入评级不考虑保健品,以及外延,预计老业务15-17 年EPS 为0.12/0.21/0.30 元。考虑到公司老爷向上弹性大,并向保健品,以及健康养老管理领域转型。参考同类小市值金达威B-C 模式的经典发展路径,我们认为公司短期估值略高,但转型带来空间大,由于业绩处于最差状态,我们按照PB 估值,考虑和永安药业类似的中间体公司,并进行转型的有:金达威,量子高科,保龄宝,龙力生物等,其PB 均值和市值均值在6.4 倍和78.6 亿元,永安现在PB 为3.62 倍远低于同类,市值仅有40 亿元,是医药公司中市值最小的之一。给予同类公司市净率均值5.2 倍(扣除明显偏高的量子高科),合理估值31 元,买入评级。