核心观点

    业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入10.96 亿元,同比增长21.3%,归属母公司净利润5117 万,同比上升22.4%,每股收益0.17 元,其中三季度实现营业收入3.8 亿元,同比上升30.1%,归属母公司净利润1391 万,同比上升26.2%,每股收益0.05 元。前三季度利润增速略微高于收入增速的主要原因是财务费用的减少以及营业外收入增加所致。

    海外市场开拓迅速,产品结构调整拉低综合毛利率。公司海外市场开拓迅速,使得收入在国内车市需求下滑的基础上保持了高增长,从上半年的数据上看,出口国外产品收入占比达到64.95%,同比上升8.84 个百分点,上半年“年产 3.5 万吨汽车高性能制动盘项目”和“ 年产 80 万套制动钳项目”投产,产品面向欧美市场,因此出口占比预计进一步提升,而出口产品主要是面向国外后市场,毛利率较低,因此拉低了公司的综合毛利率。

    人民币贬值导致汇兑收益上升,财务费用下降。公司前三季度财务费用294 万,同比下降85.7%,财务费用率-1.2%,同比下降1.9 个百分点,主要原因是三季度人民币大幅贬值,公司出口收入提升,同时以美元计价,因此获得大量汇兑收益,三季度财务费用-513 万,财务费用率-1.3%,同比下降4 个百分点。

    募投项目产能逐步释放将进一步增厚盈利,车易安业务有望进一步拓展是催化剂。上半年“年产 3.5 万吨汽车高性能制动盘项目”和“ 年产 80 万套制动钳项目”投产,产品面向欧美市场,需求旺盛,产能爬坡完毕后将进一步增厚公司盈利;公司成立隆基东源产业并购基金,后续有望渗透其他后市场业务,车易安业务用户粘性较强,有望获得后市场较大市场空间。

    财务预测与投资建议

    预测2015-2017 年EPS 为0.23、0.28、0.36 元(因整车需求下降影响产品销量,下调盈利预测,原预测为0.26、0.33、0.41 元),可比公司选择与公司业务相关的车联网、互联网保险、后市场等公司,车易安独特的后市场模式有望在后市场空间中获得较大空间,可比公司2015 年平均估值为106 倍,给予公司2015 年PE110 倍估值,目标价25 元,维持买入评级。

    风险提示

    合资公司达产进度低于预期、车易安后市场执行程度低于预期。