汉王科技发布三季报，2024 年Q1-Q3 实现营收11.47 亿元（yoy+17.87%），归母净利-7501.38 万元（去年同期-8985.28），扣非净利-8200.24 万元（去年同期-8919.36 ）。其中Q3 实现营收4.32 亿元（ yoy+22.84% ，qoq+15.13%），归母净利-2421.11 万元（去年同期-3799.45）。公司前三季度收入增速yoy+12.83pct，显著恢复，亏损面持续收窄，主因数字绘画、电纸本业务营收同比增长超20%、70%。我们认为，AI 技术已经进入技术到收入快速转化的奇点时刻，随着新技术开发完成和AI 驱动的收入增加，看好公司25 年收入增长和利润恢复情况。维持买入。

    　　毛利率向好，销售/管理/研发费用率管控优秀

    　　24 年前三季度公司整体毛利率为42.23%，同比变化+0.69pct。销售/管理/研发费用率为27.59%/7.31%/15.89%，同比-1.17pct/-2.52pct/-1.06pct。经营性净现金流为-1.0 亿元，去年同期为-1.5 亿元。我们认为，公司持续在原创核心技术、AI 模型、产品创新等方面加强投入的同时，通过高效管理，提高了公司整体毛利率，有效控制了三费率，看好后续利润恢复。

    　　持续拓展品类，海外市场回暖带来绘画产品放量8 月，公司发布新品汉王手写电纸本N10 Pro，在8 核处理器的基础上，升级具有6TOPS 算力的新一代NPU，实现每秒亿万次操作，专门支持各种AI 算法高速运行。此外，受海外数字绘画市场回暖、绘画平板新品推出等因素影响，数字绘画业务营收同比增长超20%。我们认为，公司持续拓展产品矩阵，更能抓住国内外市场的快速需求变化，有利于收入的稳定增长。

    　　AI 奇点时刻，技术到收入的转化显著加速

    　　前三季度，公司AI 终端电纸本产品升级改造硬件技术，优化语音本地化识别、AI 文本处理、手写笔记等软件功能，带动电纸本相关业务销量同比增长超90%，营收同比增长超70%，市占率进一步提升。以N10 Pro 为例，内置汉王天地大模型AI，能够实现会议纪要智能规整、内容创作、同声翻译等功能，大大提高用户效率。我们认为，AI 已经进入奇点时刻，即技术开始加速向收入转化。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.23、0.35、0.50 元。可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值为97.1 倍，给予公司25 年97.1 倍PE，目标价33.99 元（前值22.71 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，产品化进展不及预期。