24H1 收入增速恢复良好，期待盈利拐点到来

    　　汉王科技发布半年报，2024 年H1 实现营收7.15 亿元（yoy+15.06%），归母净利-5080.27 万元（去年同期-5,185.83 万元），扣非净利-5501.51 万元（去年同期-5,000.42 万元）。其中Q2 实现营收3.75 亿元（yoy+19.97%，qoq+10.61%），归母净利-3561.61 万元（去年同期-2,194.80 万元）。考虑到公司AI 投入导致净利短期承压，看好后续AI 卡位带来的利润释放，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.23、0.35、0.50 元。可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值为64.9 倍，给予公司25 年64.9 倍PE，目标价22.71元（前值31.26 元），维持“买入”评级。

    　　电容笔业务迎来行业发展机会，数字签批业务出海进展顺利24 年上半年笔智能交互业务收入4.17 亿元，同比+18.41%，毛利率44.10%，同比+0.89pct。24 年上半年，公司推出首款16 吋4K OLED 专业移动便携数位屏，色彩、分辨率及对比度全面提升。电容笔业务随着消电龙头配笔产品推出，迎来更多市场机会。数字签批业务推出更多的复合产品，并在南美市场出海进展迅速。此外，公司研发的磁容触控技术（EMC）可实现兼容手指和电磁笔触控功能，已经处于批量芯片验证阶段。我们认为，随着公司新品发布和出海进展加速，笔智能交互业务有望持续快速增长。

    　　AI 大模型和智能体加速布局，终端业务收入增速和毛利率维持较高水平24 年上半年AI 终端业务收入1.92 亿元，同比+29.32%，毛利率39.75%，同比+2.11pct。24H1 电纸本业务收入同比增长84%，电纸阅读器新品Clear6 系列产品销量大幅提升；电纸学习本通过AI 作文批改、AI 题库等大模型技术加持及专项推广，销量增加明显。AI 终端业务收入占比已经从23 年的22.3%提升到24H1 的26.8%。我们认为，AI 已经给公司智能终端销量产生了积极影响，随着公司持续解决大模型幻觉问题、打造多个AI Agent 并落地应用、积极布局具身智能和生物嗅觉识别等领域，第二成长曲线逻辑变得更加清晰。

    　　经营效率持续提高，看好公司AI 终端卡位优势24 年上半年，公司销售/管理/研发费用率为28.52%/7.74%/16.54%，同比+0.45pct/-2.64pct/+0.11pct。经营性净现金流为-8995.17 万元，去年同期为-15970.77 万元，主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。我们认为，公司持续优化经营效率，管理费用控制良好。随着AI Agent 等新技术赋能和智能终端品类拓展，看好公司AI 终端卡位优势。

    　　风险提示：宏观经济波动，产品化进展低于预期。