收入端逐步恢复，利润端短期承压

    　　汉王科技发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收9.73 亿元（yoy+5.04%），归母净利-8985 万元（yoy-98.32%），扣非净利-8919 万元（yoy-86.04%）。

    　　其中Q3 实现营收3.52 亿元（yoy+5.64%，qoq+12.44%），归母净利-3799万元（yoy-13259.32%，qoq-73.11%）。利润端短期承压，系公司创新技术、产品、AI 等研发投入，以及新产品上市市场投入增加。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.13、0.45、0.53 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为57.2 倍，给予公司24 年57.2 倍PE，目标价25.74 元（前值34.13 元），维持“买入”评级。

    　　持续加大研发力度，AI+能力或进一步提高市场竞争力23Q1-Q3 公司毛利率/ 净利率分别为41.54%/-12.46% ， 同比变化-1.37/-5.90pct，净利率下行超过毛利率，主因期间费用率同比上行：

    　　23Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为28.76%/9.83%/16.95%，同比变化1.13/-0.57/2.53pct。公司继续坚持技术投入，研发费用1.65 亿元，同比增长23.47%。我们认为，公司紧跟AI 发展趋势，在新产品、新技术上加大投入，持续打磨和完善以AI+文本识别能力为核心、涵盖多种智能终端的丰富产品谱系，市场竞争力有望进一步提高。

    　　产品矩阵持续完善，积极适配鸿蒙生态

    　　公司产品矩阵持续迭代，覆盖了嗅觉识别、数字健康、数字办公&学习、家庭娱乐、数字安防和掌上智能APP 等产品线，软硬+硬件布局完善。8 月推出扫描笔T500，可以将扫描信息同步显示在屏幕上并进行编辑。此外，公司在8 月正式签订鸿蒙生态合作备忘录，汉王手写签批智能终端设备成功适配HarmonyOS，HarmonyOS 开发的扫描仪和高拍仪相关应用软件也顺畅对接了汉王的OCR 识别核心。我们认为，随着公司与鸿蒙生态深入对接，有望受益于鸿蒙生态的深厚用户基础，进一步迭代产品技术、扩大覆盖范围。

    　　大模型正式发布，落地AI 电纸学习本产品

    　　汉王天地大模型具备多模态、语义理解、逻辑推理、数学计算、知识搜索、等9 大基础能力，应用到办公、古汉语、法律、教育、医养等行业。此外，1）公司已将汉王大模型技术赋能电纸学习本S10，实现智能区分学习情况、提供定制化学练内容、搭建起定制化进阶计划等。2）中标“河北金融云”项目，为公司在行业端构建AI+嵌入式业务服务立标杆、树典型。我们认为，公司一方面积极拥抱AI 大模型技术，另一方面已成功将大模型应用到终端产品和行业项目，有望持续提高产品力，实现收入增长。

    　　风险提示：下游需求不及预期，产品化进展低于预期。