本报告导读：

    森源电气传统输配电业务受行业及宏观影响进入调整期，新能源业务受政策变化影响调结构，收缩光伏发力风电。首次覆盖给予“中性”评级。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“中性”评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.18、0.25、0.26 元，参考行业可比公司平均2019 年1.59 倍PB，考虑公司传统主业进入调整期，新业务调结构业绩波动性和不确定性增加，给予略低于行业平均的2019 年1.51 倍PB，目标价8.28 元。

    输配电业务进入调整期，新能源业务调结构。森源电气的传统主业主要为高压成套设备和低压成套设备，是国家重点高新技术企业。目前电网投资增长放缓，同时森源电气的部分企业客户受资金紧张影响，项目缓建、停建，建设周期延长，导致公司的输配电设备订单和交付出现下滑，输配电业务进入了调整期。公司的另一大块主业新能源业务主要是光伏的EPC项目，自2018 年531 新政以来，整体政策思路保持去补贴、争取平价上网的大方向，这就导致光伏EPC 业务盈利空间大幅收窄，盈利能力可能下滑。公司主动对新能源业务进行调整，放弃了资金回收慢的光伏发电工程项目，收入有所下滑。

    开拓新市场，寻找新的业绩增长点。新的市场有望带来新的增长，由于风电补贴政策在2020 年和2021 年的时间节点约束要求，2019-2021 年国内风电将进入抢装期，带来大量的项目建设需求。自2018 年起，公司在新能源领域开始布局风电项目建设，已经获得部分订单，有望在风电抢装潮中受益。目前也实现了核电设备销售突破。同时公司积极把握“一带一路”的发展机遇，在电力工程方面寻找海外突破。还与许昌中锋精密机械制造合作，发力机器人产品和工业机器人系统集成。

    催化剂。风电项目订单增长、项目盈利能力得到提升、智能制造取得进展。

    风险提示。海外EPC工程风险、新能源补贴拖欠导致的回款风险。