投资要点

    森源电气拟以1.55亿元收购东标电气55%股权,并将于4月22日复牌。公司拟以1.55亿元价格收购北京东标电气股份有限公司(简称“东标电气”)55%股权,收购完成后,公司将持有东标电气55%股权,原控股股东周继华持有东标电气30.54%股权,其他股东持有14.46%股权。东标电气主要研发、生产和销售高中低压变频器、逆变器、整流回馈装置及工业自动化成套系统,2013年收入1.29亿,净利润0.08亿,净资产2.43亿,2014年前三季度收入0.40亿,净利润-0.17亿,净资产2.27亿。按照收益法评估为2.82亿元,相当于2015年19倍、2016年13倍市盈率,市净率1.25倍。周继华承诺东标电气2015/2016/2017年的扣非后净利润分别不低于0.15/0.21/0.29亿元,如2015-2017年度实际净利润数不足承诺数,将按约定价格以东标电气股份向森源电气补偿。

    本次收购将使公司尽快进入变频调速领域,在电力电子和电控领域形成核心竞争力。东标电气主要生产高中低压变频器、逆变器、整流回馈装置及工业自动化成套系统,中高压大功率变频器广泛应用于电力、冶金、环保、轨道交通、化工等行业;公司还积极开发专用高性能变频设备,用于船舶推进的矢量控制变频器技术已开发完成,并与中国民船中心达成合作协议;电站型光伏并网逆变器、离网式光伏控制逆变一体机等适用于光伏产业的系列产品已投放市场。经本次收购东标电气将和森源电气形成优势互补,并在产品销售、生产方面形成良好的协同效应,快速成为森源电气新的盈利增长点。公司也将在电力电子和电控领域形成核心竞争力,并在轨道交通、先进船舶制造、军工等方面形成自己的竞争优势。

    贯彻“大电气”发展战略,后续在工业自动化、新能源、电改、电动车等方面或将有更多战略布局。公司秉承“大电气”发展战略,产品定位于高端市场,不断拓展产业链条,在发展输配电、电能质量治理系列产品的同时,加大光伏发电等新能源系列产品的开发,目标成为提供全方位综合性电力应用解决方案的电气工程总承包商。公司于2015年1月份宣告与中国民生投资股份有限公司签订合作协议,共同投资进行光伏电站建设与运营,约定2015年总装机容量不低于600MW,以推进光伏电站建设。此次收购东标电气或只是公司战略性收购的开始,后续公司将在工业自动化、新能源、电动车等领域持续积极拓展产业链。此外,公司是配网设备开关柜龙头企业,在电网领域客户资源丰富,和供电局客户关系较好。随着新电改的推进,我国将有序向社会资本放开配售电业务,售电业务和用电节能服务市场将爆发,森源未来可能在用电节能服务和运检服务市场有战略布局,抢占电改带来的增量市场。

    盈利预测与估值:预计2014-2016年EPS分别为0.96/1.72/2.35元,同比增长46/79/35%,考虑到公司在光伏电站的储备、集团在电动车领域的规划布局、公司在电改方面的资源优势,给予2015年33倍PE,目标价55元,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济持续低迷、光伏电站建设进度低于预期。