投资要点

    公司三季报符合市场预期,全年净利润预增 20-50%。前三季度公司实现销售收入 8.35 亿元,同比增长 23%,利润总额 2.1 亿元,同比增长 29%,归属上市公司股东的净利润 1.76 亿元,同比增长 27%,EPS 为 0.51 元。第三季度公司实现营业收入 3.17 亿元,同比增长 16%,环比增长 6.5%,净利润 0.66亿元,同比增长 12.6%,环比下降 4.9%,每股收益 0.19 元。同时预告 2013年净利润同比增长 20%-50%。

    订单同比增长 37%,超过收入和利润增速,毛利率有一定的波动。 截止 2013年 9 月底,新增订单 11.86 亿元,同增 37%,超过同期收入 23%和净利润30%的增长速度。公司第一至第三季度的毛利率分别为 35%、40%、37%,去年同期分别为 33%、40%、34%,毛利率同比去年有所上升,主要受新产品放量、电网订单占比提升和铜价下跌的影响。

    管理和销售费用率控制良好,财务费用有所增加。前三季度公司销售费用率为 3.9%,同比减少 0.2%,管理费用率为 5.3%,同比减少 0.3%。由于公司短期借款增加,前三季度财务费用为 0.19 亿元,同比增长 32%。第三季度销售费用 0.12 亿元,同比增长 6.1%,环比增长 29.7%;管理费用为 0.18 亿元,同比增长 34.7%,环比增长 25.4%。

    回款明显改善,存货持续增长。经营性现金流净流出 0.68 亿元,去年同期为净流出 1.79 亿元,今年公司注重抓应收帐款,回款明显改善。应收账款 6.7亿元,同比增长 40.7%,主要是公司收入和订单增长所致。存货 3.74 亿元,同比增长 39.84%,存货收入占比达到 46%,主要是公司订单增加,公司在产品等增加所致。

    公布考核激励机制,着眼于持续增长,有效激励高管层。公司公布管理人员绩效考核方案,绩效考核指标包括:年度销售收入、销售回款、毛利润、净利润。公司前三年销售收入、销售回款、毛利润、净利润指标的年度复合增长率为当年指标的计划增长率,低于 80%则没有奖金,高于 80%时才有奖金。考核机制进一步保障公司的持续增长能力。

    财务与估值

    我们预计公司 2013-2015 年每股收益分别为 0.70、0.95、1.25,考虑到可比公司 PE 估值 19.15,随着公司新产品放量,市场范围扩大,公司增长可期,公司在配网领域的竞争力,给予 10%的估值溢价, 按照 2014 年 21 倍 PE 估值,对应目标价 20 元,维持公司买入评级。

    风险提示

    中西部经济增长放缓、新产品毛利率下滑。