开关成套设备、元器件龙头公司

    森源是从事高低压开关成套设备、高压元器件和电能质量治理设备的企业。2012年公司净利润较上年同期增加48.63%;根据业绩预告2013年上半年,公司净利润同比增加40.04%,实现了持续高速增长。公司拟增发5,674.15万股,募集资金7.15亿元,募集资金主要投向电能质量管理以及高压开关柜设备项目等。本次增发有助公司市场地位上升新平台。

    未来重点发展智能中压输配电开关设备领域、电能质量治理领域

    未来公司将重点发展智能中压输配电开关设备领域、电能质量治理领域。受益于社会用电对配电设备需求、智能电网大建设,输配电开关设备及电能质量治理市场容量将持续增长。在销售策略方面,公司向西北等市场潜力大的地区加速扩张。先进的自动化水平和自配套能力将有助于公司保持较高的盈利能力。

    应收账款增速有望放缓

    公司流动比率和速动比率优良,资产负债率近两年有所降低。公司利用自身资金优势,抢占市场份额,这些导致了应收账款较高。未来随着公司市场份额的不断提升以及品牌在行业中地位不断上升,我们判断公司应收账款增速有望放缓。

    盈利预测

    我们预计公司2013~2015年实现营业收入分别为13.4亿、17.6亿和23.0亿元;实现归属上市公司股东的净利润分别为2.7亿、3.7亿和5.1亿元,三年的EPS分别为0.79、1.08和1.49元,若考虑定向增发完成摊薄13~15年EPS分别为0.68、0.93和1.27元,合理价值为17元, 维持“买入”评级。

    风险提示

    成套业务规模快速增长可能影响公司现金流的风险;元器件及新产品销售规模扩张和毛利率提升过程存在一定风险。