投资要点：

    2012年上半年公司业绩大幅增长确定

    根据森源上半年产品销售情况及手持订单情况，我们预计，2012 年1-6月，公司实现营业收入4.0-4.4亿元，同比增长50%，净利润7700-8100万元，同比大幅增长55%以上。

    产品综合毛利率稳中有升

    2012年1-6月，国内铜材、铸件、电子元器件、绝缘材料等原材料价格与2011年同期相比均有不同程度回落，从而在一定程度上减轻了公司的成本压力，森源一季度的综合毛利率达到33.27%，预计该整个上半年的数据将提升至35.5%左右，高于2011年同期2个百分点以上。 我们认为，毛利率超过40%的有源滤波装置在公司总收入中的比重仍将提高，二次设备的引入优化了产品结构，提升了公司整体的盈利能力。

    坚持“走出去”战略成效突现

    为消化不断增加的产能，公司坚持创新营销手段，拓展销售网络，执行了“稳固华中，积极拓展西北、华北、华东”的销售策略，成效显著。

    2012年1-6月，公司华北、西北、华东、西南市场销售收入均实现大幅增长，我们预计上半年华中区以外销售收入占比将首次超过50%，这标志着公司已经逐步从一家河南的“地方性”一次配电设备供应商转变为“全国性”一二次综合设备企业。

    估值与投资评级

    二次设备有源滤波器的旺销以及华中以外地区市场份额的快速提升是构成公司高增长的有力支撑。我们预计，2012年公司每股收益为0.58元，目前股价对应公司2012年动态市盈率约23倍。考虑到公司较高的成长性，我们仍然维持森源电气（002358）“买入”的投资评级。