投资要点

    2012 年一季报超出市场预期，公司正处于高增长期。报告期内，公司实现营业收入1.87亿元，同比增长68%，归属于上市公司股东的净利润2765万元，同比增长65%，每股收益0.16元。公司预期2012年1-6月份净利润同比增减变动幅度为50至70%。一季度经营表现超出市场预期，我们认为，公司传统产品市场拓展顺畅，而新产品翻倍增长，公司正处于高速增长期。

    中西部的区位优势和能源化工的产业优势，使得传统开关产品销量超预期。

    市场一直担心公司产品需求受宏观经济增长放缓和工业投资下滑的影响。事实上，公司的优势市场在中西部，经济增速下滑的是东部沿海，而中西部则正受益产业转移，固定资产投资保持较高增速。从产业布局上来看，公司主攻的行业是能源、化工、冶金、轨道交通等受经济影响较小的稳定行业，由于上市后品牌效应的带动，客户认可度提高，市场占有率提升明显。

    毛利率有所提升，高毛利的新产品APF占比提高。一季度公司综合毛利率为33.26%，同比上升0.8%。传统开关产品毛利率保持在30%左右，由于开关柜是定制化产品，且市场充分竞争，30%是一个较为合理的毛利率，尽管集中招标，毛利率依然维持在这个水平。而新产品APF则进入收获期，今年产能瓶颈解决，规模效应逐步体现，毛利率预计保持在50%以上，收入预计将实现翻番以上的增长，业绩贡献占比预计将由去年的25%提高到35%。

    费用率一季度在高位，全年预计将有所下降。一季度公司销售费用率为4.64%，同比降低0.18%，环比降低3%，管理费用率为6.98%，同比降低0.07%，环比增长1.99%。在收入大幅增长的前提下，费用率依然维持在高位。由于公司一季度收入通常只占全年收入的15-20%，全年收入预计高增长，我们认为全年费用率将有所下降。

    财务与估值

    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.15、1.61、2.06元，参考可比公司估值,给予2012年28倍PE,对应目标价32.2元，维持公司买入评级。

    风险提示

    中西部经济增长放缓、新产品毛利率下滑