报告摘要：

    森源电气发布一季报，收入增长67.96%，净利润增长64.99%。每股收益0.16元。公司同时预期上半年净利润增长50%-70%。

    费用与收入同向增长：一季度毛利率33.1%与去年几个季度持平，营业税金及附加增加57.04%、销售费用增加61.75%、管理费用增加66.33%。

    预计订单增加较多：公司预收帐款较年初增加110.49%，主要是本期订单增加，收到的合同预付款增加所致。支付的其他与经营活动有关的现金比上年同期增加253.51%，主要是本期投标保证金及备用金增加所致。

    销售收入增加：销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期增加229.47%、经营活动现金流入小计比上年增加210.94%；购买商品、接受劳务支付的现金比上年同期增加162.33%、经营活动现金流出小计比上年增加154.75%。

    募集资金项目即将投产：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金比上年增加62.64%、投资活动现金流出小计比上年增加62.64%，公司募投项目建设快要完工，在增加产能的同时，也会增加折旧摊销。

    农网改造中低压一次设备需求旺盛：从2009年开始的新一轮农网改造，国家每年安排近600亿元的投资，虽然我们预计今年的农网投资增速不高，但电网公司集中招标将会加大中压一次设备龙头公司市场份额。虽然宏观经济不振，工业对电器的需求下降，但电网的需求可以弥补。

    APF还将高增长：医院、市政、轨道交通等对APF的需求已经得到重视，公司高压大容量APF也解决了低压APF运用的局限性，预计今年APF还将高增长。

    盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为1.08元、1.36元、1.75元，按照2012年25倍市盈率估值，目标价位27元。维持“增持-A”投资评级。

    风险提示：电网投资不达预期，APF推广遇到挫折，工业对电器需求巨幅下降