本报告导读：

    2011 年实现收入和净利润45%和85%的增长，看好农配网建设和城配网升级拉动下游需求持续景气，新产品贡献收入和盈利能力双升，配电领域首推森源电气。

    投资要点：

    公布2011 年年报，实现收入7.1 亿元，归属上市公司股东净利润1.3亿元，分别同比增加45.25%和84.72%，对应2011 年EPS 0.76 元。拟每10 股送红股2 股派现金股利2 元，并转增8 股。

    按照下游配电和用电区分，传统成套开关和部件同比增长34%，新业务电能质量治理同比大幅增长135%，在总收入同增的45%中分别贡献34%和11%。随着高毛利率的SAPF 占比持续增加，2012 年收入规模和盈利能力均将有所提升。

    传统业务借助地缘优势，享受农配网建设和城网升级改造。公司地处河南，辐射华中、西北和华北，“十二五”农网改造和升级将重点集中在农村面积大、农网普及程度低的经济欠发达地区，公司技术实力突出，地缘优势有助领先行业发展。配电行业持续景气，一次设备采购将继续成为投资重点，预计公司该板块业务仍维持30%增长。

    电能质量治理定位清晰，开拓力度持续加大。目标市场定位在用电侧对电能质量需求高的场合，这样的采购方价格敏感度低、要求定制化设计，有利于维持稳定的高毛利并通过成套解决方案设计和后续服务树立良好的品牌——精准的市场定位为蓬勃发展创造可能性，企业有望实现向“技术密集型”的转变。

    盈利预测与投资建议：预计2012 至2014 年实现收入10.2、13.2 和16.6 亿元，对应EPS 在1.12、1.48 和1.92 元，继续维持“增持”评级，也是我们在配电领域首推品种，上调目标价至29 元。