年报摘要

    2011 年公司实现营业收入7.1 亿元，同比增长42.25%；实现归属上市公司净利润1.3 亿元，同比增长84.72%%；实现每股收益0.76 元。公司拟向全体股东每10 股送红股2 股派现金股利2 元，并按每10 股转增8 股的比例转增股本。同时公司预测2012 年一季度净利润同比增速在50%~70%之间。我们认为由于国网配电设备集中招标在2011 年下半年开始，并且公司的电能质量产品也在去年下半年开始逐步放量，因此今年上半年业绩增长压力不大。

    传统配电业务集中度提升，有源滤波开始发力

    国网集中招标后对竞标企业资质要求相应提高，具备技术、规模、资金优势的配电开关设备厂商市场集中度提升趋势明显，去年公司在华北、华东和西南等外省区市场业务规模同比增速分别达到99%、134%和586%。预计随着集中招标的持续推进以及募投项目在一季度达产，公司传统配电业务将实现稳定增长。电能质量产品放量明显同比增速达135%，目前APF 业务河南省市场占比较大，随着公司产品使用覆盖面的拓展以及未来新产品的投放，预计公司电能质量产品在2012 年仍将保持较高同比增速。

    毛利率稳中有升，费用率控制良好

    去年公司综合毛利率同比上升0.42 个百分点。其中配电成套设备稳中有升，电能质量及其他业务下降7.71 个百分点主要是由于公司将铜导体等毛利率较低的产品销售与APF 合并统计所致。由于规模优势的显现和定期存款利息的贡献，全年管理、财务费用率下降2.55 和1.39 个百分点。

    盈利预测

    预计公司2012~2014 年EPS 为1.10、1.55 和2.04 元，按2012 年25 倍市盈率计算，目标价27 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    APF 业务毛利率下降风险；外省区市场拓展风险。