投资要点

    年报概要：公司公布2011 年年报，实现业务收入约7.1 亿元，同比增长45.25%，利润总额1.53 亿元，同比增长83.6%，净利润1.31 亿元，同比增长84.7%。利润分配方案为以未分配利润向全体股东每10股送2 股派现金股利2 元，并以资本公积向全体股东每10 股转增8 股。

    年报分析：

    传统业务增长迅速：2011 年公司传统业务中低压开关及成套设备增长态势迅猛，其中12KV 开关成套设备同比增长约30%，0.4KV 开关成套设备增长约78%，40.5KV 断路器同比增长约133%，12KV断路器同比增长约44.5%。

    新产品瓜熟蒂落，呈现爆发式增长：公司的新产品主要是电能质量综合管理装置，2011 年该项业务收入同比增长135.4%，呈现爆发式增长。

    综合毛利率上升，但细分产品毛利率大部分呈下滑态势：公司2011 年综合毛利率为33.14%，比2010年提高了0.43%，综合毛利率的提升得益于产品收入结构的改善；细分产品中除了40.5KV 和0.4KV开关成套设备外，毛利率均有不同程度的下滑。

    费用率变化：销售费用率由2010年的3.88%上升到2011年的5.51%，管理费用率由2010年的7.69%下降到2011 年的5.14%，财务费用率由2010 年的3.37%下降到2011 年的2.46%。我们认为销售费用率的上升一方面是由于销售规模的扩大，另一方面是由于行业竞争的加剧；管理费用率的下降主要得益于规模效应；财务费用率的下降主要是由于上市募集资金以及利息支出没有与销售收入同比例增加。

    点评：

    市场开拓进展顺利：公司年报披露，2011 年华东、华北、华中、西南等地区的销售收入增长迅速，其中西南同比增长586.2%、华东同比增长133.8%，华北同比增长99.2，华中同比增长38%，公司产品的市场开拓工作进展顺利。

    传统产品的快速增长将持续：配网建设及农网改造是国家“十二五”电网建设工作的重中之重，国家电网和南方电网公司分别公布了“十二五”期间的投资计划，总投资额接近6000 亿元，市场扩容势在必行，且对产品标准、质量的要求将会有所提升，公司在行业内技术优势明显，其中低压开关及成套设备业务未来将持续快速增长。

    新产品市场空间值得期待：公司的电能质量综合管理产品可以广泛应用于电网、城市轨道交通、电动车等多个领域，”十二五”期间智能电网的全面建设以及轨道交通的快速发展都对电能质量提出了更高的要求，为公司该项产品的发展提供了广阔的市场空间。

    投资建议：我们认为公司业务将在配网建设和农网改造的进程中快速发展，预计其2012、2013 年实现每股收益分别为1.06、1.31 元，给予其2012 年25~27 倍PE，目标价为26.50~28.62 元，给予公司“增持”评级。