报告关键点：

    公司2011年实现净利润1.3亿元，同比增长85%；实现营业收入7.1亿元，同比增长45%；综合毛利率与去年持平。

    有源电力滤波器与0.4kV的开关柜业绩增长明显，其他常规产品受益于农网改造和配网投资建设的拉动，与行业增速保持一致。

    预计公司2012-2014年EPS为1.0元、1.3元、1.6元，维持增持-A的评级，提升目标价至25元，对应2012年25倍市盈率。 报告摘要：

    收入增长45%，受益于新产品的开发和农网改造：2011年公司的营业收入同比增长45%。公司的新产品有源电力滤波器成功的开拓了地铁市场，是拉动收入增长的主要原因，此外，公司的0.4kV开关柜产品受益于农网和城市配网的建设也有较高的增长。其他开关类产品与行业整体增速持平。公司的存货同比增长39%，预收账款同比增长40%，预示着公司2012年上半年的收入将持续增长。

    期间费用控制良好，生产效率提高，净利润增长86%：2011年公司在大力开拓市场的背景下注重了生产效率的提升，降低了成本，使得综合毛利率同比去年保持平稳。公司销售费用同比增长100%，管理费用却略微有所下降，说明公司注重市场导向，以积极的销售激励制度和精益化生产管理来提高业绩，利于公司的良性发展。

    有源电力滤波器拉动业绩增长，市场前景广阔：公司的有源电力滤波器收入同比增长135%，对业绩贡献明显。考虑到地铁领域对外资产品的替代趋势以及电网对谐波治理要求的不断提高，公司的有源电力滤波器前景十分广阔。另外公司的高压大容量有源电力滤波器也拓展了市场空间和运用场合，使得公司的产品更具有竞争力。

    公司的开关柜类产品受益于农网和城市配网的改造建设：2011年是农网和城市配网改造加速建设的一年，因此公司的0.4kV-40.5kV开关类产品增速较高，尤其是0.4kV的开关柜，收入同比增长83%。另外公司过去主要注重河南的市场，2011年公司加大了开拓其他区域市场的力度，在西南、华北和华东地区，均有大幅的增长。

    高送转刺激股价上涨： 公司拟以未分配利润向全体股东每10股送红股2股派现金股利2元，以资本公积金向全体股东转增8股。较高的送转股比例有可能短期内刺激公司的股价上涨。

    公司评级与盈利预测：预计公司2012-2014年EPS为1.0元、1.3元、1.6元，维持增持-A的评级，调高目标价至25元，对应2012年市盈率25倍。

    风险提示：1. 2012年工业投资景气度下降；2.农网改造和城市配网建设增速放缓；3. 有源电力滤波器持续开拓市场受阻。