商业资源整合加速，影响短期业绩

    2017 年，公司实现营业收入24.10 亿元，归母净利润1.44 亿元， EPS 为0.46元，业绩略低于预期，主要由于1）商业业务并表存货跌价导致资产减值损失在增加；2）崇高百货尚未并表影响（17 年承诺3500 万利润）。公司拟10 股派发现金红利1.0 元（含税），并以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。

    2018Q1，公司收入6.27 亿，归母净利润2302 万元，扣非后归母净利润1008万元。18Q1 收入与利润略低于预期，主要因：1）崇高百货尚未并表影响较大（18 年承诺全年5250 万利润）；2）主要代理品牌ARMANI 调整旗下产品线，部分品牌门店关闭所致；3）商业资源整合进行中，短期存货跌价计提占比较高，资产减值损失在销售收入中占比达到12.37%。公司公告，预计2018 上半年归母净利润变动区间为0.6 亿元至1 亿元，变动幅度为-29.55%-17.42%。我们预计，公司商业资源整合有望在18H1 初步完成，届时业绩将加速释放。

    服饰业务占比提升，盈利能力提升

    18Q1，公司整体毛利率为55.94%，同比提升明显；销售费用率达19.57%，同比大幅提升，主要因服饰业务占比大幅提升；管理费用率为15.26%，财务费用率为3.96%。18Q1，公司净利率为6.41%，基本符合预期。

    奢侈品运营资源加速整合，与尚品网合作可期

    公司17 年先后收购了上海欧蓝、崇高百货及彩虹集团中国区等国际品牌运营商，并加速剥离非相关资产。目前，公司运营管理近40 个高品质国际品牌，门店超过200 家，遍布国内七大地区近50 个城市中的130 多个商业地产，品牌优势、规模优势初步建立。

    风险提示

    收购企业业绩未达预期；奢侈品行业海外消费回流状况不及预期。

    奢侈品运营资源加速整合，维持“增持”评级

    公司是我国奢侈品运营领域龙头企业，渠道运营的经验丰富，激励机制良好，进一步整合行业资源，享受行业集中度提升以及海外消费回流的红利。预计18/19/20 年EPS 分别为0.84/1.18/1.55 元，维持“增持”评级，建议关注。