投资要点

    事件:公司发布公告,公司控股子公司英泰斯特其他股东拟将合计持有的英泰斯特49%股权以约3.8 亿元转让给宁波兴圣(公司关联方),交易对方收到股权转让款后将于3 个月内通过二级市场购入2 亿元市值股票,其中糜锋(公司副总经理)锁定期三年。公司计划于2018 年向宁波兴圣收购英泰斯特剩余49%的股权,完全100%控股英泰斯特。

    英泰斯特——国内最优质的TBOX 标的,掌握车联网核心数据。公司于2015年10 月底累计出资2.8 亿元取得英泰斯特(INTEST)51%股权。英泰斯特15年11-12 月、16 年、17 年Q1 营业收入3214 万、15257 万、6964 万;净利润1087 万、5727 万、2708 万;净利率34%、38%、39%;15 年、16 年及17年H1(预计)TBOX 出货量分别为8 万套、14 万套和9 万套,市场份额分别为21%、27%和45%(假设17 年H1 新能源汽车产量20 万辆),英泰斯特继续抓住智能汽车和新能源汽车快速发展契机,不断提升市场竞争力和盈利能力,净利率、市场份额迅速提升。

    2 亿元增持,18 年注入,战略节奏极大提振信心。此次交易先有产业基金3.8亿元收购英泰斯特49%剩余股权,交易对方基于看好公司现有股价及未来成长空间,将会购入2 亿元公司股票,由于交易对方主要人员也是公司董事、高管,相当于公司进行股票增持,此外,公司也将计划于2018 年完成49%股权收购实现100%控股。

    10 亿规模产业基金快速出击,后续进一步运作值得期待。宁波兴圣系宁波梅山保税港区兴民汽车产业投资合伙企业参与设立,后者于16 年四季度成立,出资额规模10 亿元,其中公司、高赫男(董事长)出资比例分别为10%、50%。该基金为公司的资本运作提供有效支持,有助于公司加快车联网生态圈建设步伐,成功整合并购优质资源。

    盈利预测与投资建议。公司车联网业务先由英泰斯特攻城拔寨布下TBOX 获得核心数据,后续九五智驾在规模数据基础上挖掘数据变现应用,空间广阔。假设公司17 年完成21.65 亿非公开发行(增发1.8 亿股)及18 年完成英泰斯特49%股权收购(假设4 亿元对价、发行3333 万股),采用18 年股本摊薄处理后,预计2017-2019 年EPS 分别为0.14 元、0.26 元、0.33 元,对应PE 为65 倍、34 倍和26 倍,对应PB 为1.45 倍、1.28 倍和1.22,低PB 小市值(45 亿)提供良好安全边际,2 亿现金增持彰显公司成长信心,维持“增持”评级。

    风险提示:新能源汽车及车联网发展增速或不及预期的风险,传统钢圈业务或下滑的风险,非公开发行及18 年收购英泰斯特49%股权不及预期的风险。