公司上半年净利润4257万元（同比-27%），EPS 0.17元，符合市场预期。公司主要产品为商用车钢制车轮，上半年受商用车景气度下行，尤其是重卡需求持续低迷影响，上半年仅实现收入5.9亿元（同比-23.9%），净利润4257万元（同比-27.1%），基本与行业增速同步，符合市场预期。

   

    受益钢材等原材料价格回落，盈利能力维持相对稳定。公司原材料成本占比约60%，受益于钢材等主要原材料价格回落，以及产品结构优化，二季度毛利率为20.5%，同比提升5.4个百分点，环比提升1.5个百分点。但受人工成本、融资成本上升等因素影响，导致公司二季度总的费用率（销售费用+管理费用+财务费用）比去年同期增加7.3个百分点，整体盈利能力维持相对稳定。

   

    出口业务保持较快增长，是今年主要增长来源。受益于美国国际贸易委员会否决了对中国钢制车轮征收反倾销和反补贴“双反”关税，公司上半年实现出口收入1.7亿元，同比增长24.9%，明显好于国内销售3.5亿元，同比下滑36.0%的水平。预计出口业务将是公司今年主要的增长来源。

   

    预计下半年公司仍面临较大经营压力。受宏观经济增速放缓影响，卡车需求持续低迷。今年1-6月重卡仅销售37万辆，同比下降32%，预计三季度行业销量将依然处于低位。受行业景气度下行影响，预计公司下半年仍将面临较大经营压力，销量和业绩仍将下滑20%以上。

   

    风险因素：宏观经济增速放缓，导致下游商用车需求持续低迷；公司募投项目市场拓展不达预期，导致企业盈利能力下降；人工成本大幅上升等。

   

    盈利预测、估值及投资评级：考虑商用车行业景气度下行，下调公司2012/13/14年盈利预测至0.34/0.40/0.46元（2011年EPS为0.46元，原2012年盈利预测为0.38元）。当前价11.24元，分别对应2012/13/14年33/28/24倍PE。结合行业平均估值水平，以及公司市场地位，我们维持公司“持有”评级，目标价10.20元。