公司23 日中午针对美国反倾销案发布公告,出口美国业务收入占总营业收入比重仅为0.38%,主要出口终端市场为欧洲,美国少量拖挂车轮胎对公司业务基本不构成影响。考虑募投和超募项目投产,新客户带来收入增量,预计12 年增速将提升,公司对应12 年PE、PB 分别为17、2 倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。
市场以国内为主,出口主打欧洲。公司11 年出口业务占营业收入比重为18%,其中直接出口至美国营收占总营收比重仅为0.38%,基本对公司业务不构成影响。欧洲市场为其主要出口终端销售市场,AM 以及OEM 市场均有配套。海外市场业务从11 年下半年开始增速显著,12 年初配套量同比迅速提升,出口上量为公司1 季度业绩带来保障。
募投和超募产能温和释放。公司募投和超募产能开始陆续释放,目前新产能释放主要用于弥补由于老生产线更新和技术改造带来的产能缺口。预计随着行业环比继续复苏,老产品线将陆续恢复使用,新产品线逐步提升产能。虽然1-2月重卡行业同比下滑显著,但是新增客户华泰汽车、重汽等为公司带来超越行业增长。
商用车轮更新换代带来增长。由于我国商用车轮正在经历从有内胎向无内胎换代过程,在老产品仍然沿用有内胎同时,新投放产品开始使用无内胎车轮,换代需求以及新增的配套产品增速显著。由于产能受限,公司11 年业绩增长23%,但远超下游重卡行业增速。考虑到12 年产能开始释放和客户数量增加,预计12年增速会呈现逐渐提升趋势。
维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司12 年产能增速在25%-40%之间,新增加客户包括:重汽、华泰、大运等,将在今年逐渐放量。在目前满产情况下,行业环比回暖配合产能爬坡,公司分季度业绩增速将前低后高。预估每股收益12 年0.77 元、13 年0.93 元,对应12 年PE、PB 分别为17.3、2倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。
风险提示:重卡行业复苏低于预期;欧洲出现类似反倾销事件。