无内胎车轮业务驱动收入增长

    公司全年钢制车轮业务营业收入同比增速约13%，远高于其主要下游市场商用车行业销量的增速水平（约-6%），其主要驱动因素是200万件高强度轻型无内胎钢制车轮项目的投产。

    公司无内胎钢制车轮业务实现营业收入约6.13亿元，同比增速达26%，远高于有内胎钢制车轮业务的收入增速（-2%）。从公司钢制车轮产品的收入结构看，无内胎车轮的占比已持续提升至46%。

    毛利率提升与费用控制共同助力盈利增长

    随着相对高毛利的无内胎钢制车轮产品在总收入中占比的提升，公司整体销售毛利率由2010年的17.83%进一步提升至18.95%，增幅约1.12个百分点。公司2011年三项费用合计占营业总收入的比重由去年的6.4%降至6.1%，其中消费费用占比由2010年的3.9%降至2.8%。

    未来看点还是产能放大

    我们估算，公司2012年将新增车轮产能约1100万套，其中轿车车轮400万套、高强度轻型钢制乘用车车轮300万套、高强度轻型钢制商用车车轮400万套。

    此外公司定向增发方案已获证监会核准，通过定增募资，公司还将投资约7亿元建设咸宁兴民钢圈有限公司高强度轻型钢制车轮项目。建成投产后，公司将再增加高强度轻型钢制乘用车车轮400万套、高强度轻型钢制商用车车轮600万套。

    首次关注，给予推荐评级

    我们认为，产能的持续扩张赋予了公司未来三年跨越式成长的基础，无内胎钢制车轮对有内胎车轮的替代也是行业发展趋势所在，良好的品牌形象也有助于市场拓展。

    预计公司2012-2013年EPS分别为0.66元和0.86元，首次给予其"推荐"评级，6个月目标价14.52元。

    风险提示

    1、产能集中投放可能拉低综合毛利率

    2、市场拓展及产能消化可能低于预期

    3、汽车行业景气复苏可能低于预期