公司 2011 年实现营业收入15.08 亿元，同比增长12.56%，归属母公司净利润1.18 亿元，同比增长23.36%，合计EPS 0.56 元。较之我们此前预计的EPS 0.58 元，业绩基本符合预期。此外，公司拟以股本21040 万股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。

    受经济下滑、需求透支等负面因素影响，2011 年汽车行业增速明显放缓，商用车与交叉乘用车甚至出现了较大幅度的下滑。在此背景下，公司产品销量也出现了一定程度的下滑，业绩的增长主要依赖于产品结构的调整。

    分产品来看，2011 年公司无内胎钢制车轮实现销售收入6.13 亿元，同比增长26.44%，主营收入占比较2010 年提升8.07 个百分点，达46.31%；

    平均单价96.61 元，同比上涨30.36%，故公司无内胎产品收入增长主要受产品均价提高推动，而非销量增长。由于2011 年主要原材料----钢材卷板采购价格上涨幅度在6.4%左右，未超出公司与主机厂协定的10%价格波动区间，因此，公司同型号产品价格并未得到及时调整，均价上涨主要受规格型号较大的产品销量占比提升所拉动。由于部分大型号产品毛利相对较低，以及原材料成本上涨压力转移不及时等原因，公司无内胎产品毛利率下滑2.46 个百分点，至24.55%。

    2011 年公司有内胎钢制车轮实现销售收入7.11 亿元，同比下滑2.45%；

    平均单价152.12 元，同比上涨5.65%。受产品升级、结构优化等正面因素影响，公司有内胎产品毛利率提高1.97 个百分点，至14.12%。

    盈利预测：不考虑增发摊薄，我们预计2012 年~2014 年归属母公司净利润分别为1.41 亿元、1.63 亿元、1.94 亿元；对应EPS 分别为0.67 元、0.77 元、0.92 元，PE 分别为19.41 倍、16.86 倍、14.12 倍。在重卡等商用车下游需求短期内难见拐点的背景下，维持公司“中性”评级。

    风险提示：宏观经济下滑超预期；若下游需求持续低迷，可能导致盈利能力与产能规模不匹配、公司短期经营质量大幅下滑；原材料成本持续小幅上涨。