行业成长空间依然广阔。虽然从技术角度看，参照发达国家经验，以20年的时间尺度来衡量，钢轮在乘用车领域面临逐渐被替代的风险，但我们认为在成本优势、技术进步的影响下，未来5 年钢轮在我国低端乘用车、商用车等领域依然具有广阔的应用空间。根据我们的测算，在未来5 年钢轮与铝轮配套比例不发生大幅变动的假设下，全球钢轮市场空间约为320亿元。其中，国内OEM、AM 市场需求分别约为0.96 亿套、0.2 亿套，市场价值约为120 亿元，较2010 年仍有80%的增长空间。

    兴民钢圈作为我国钢轮行业的龙头企业，其成长优势来自以下三方面：1）技术研发优势：公司具有完整的研发生产体系，在轻量化旋压技术、高强度焊接技术、跳动量精度控制技术方面处于业内领先，具备与整车厂同步研发的配套能力。2）产品升级优势：根据公司的产能规划，至2015 年公司高毛利的无内胎钢轮产能将逐步达到2500 万套，产能占比由2011 年65.6%提高至75.8%。3）多元化渠道布局优势：公司2009 年以来由于产能紧张，75%以上的产品为OEM 配套。未来随着产能的释放，在巩固OEM渠道优势的同时，公司有望凭借OEM 配套带来的品牌优势继续加大对国内售后市场与海外市场的开拓、培育。

    盈利预测：如公司非公开定向增发于2012 年完成，我们预计2011 年~2013年归属母公司净利润分别为1.22 亿元、1.68 亿元、2.29 亿元，同比增长分别为28.2%、37.1%、36.6%；对应EPS 分别为0.58 元、0.60 元、0.82元，PE 分别为22.8 倍、22.0 倍、16.1 倍。虽然短期公司并不具备估值优势，但若从我国汽车行业长期向好、零部件行业规模总量不断提升的角度出发，对于长期价值投资者而言，在目前行业景气低点介入、持有零部件龙头企业，我们认为风险与收益是相匹配的，尤其对于钢制车轮这种国内企业优势明显、集中度伴随优势企业产能扩张确定性提高的行业。首次覆盖给予“中性”评级。

    风险提示：原材料成本大幅上涨；若下游需求持续低迷，可能导致盈利能力与产能规模不匹配、公司短期经营质量大幅下滑。