事件描述

    　　天神娱乐于8 月30 日公布2017 年中期业绩，报告期内，公司实现营业收入158,916.54 万元，比上年同期增长85.04%；归属于母公司所有者净利润50,520.11 万元，比上年同期增长150.14%。

    　　事件点评

    　　内生+外延双轮驱动业绩高增长。1）2017H1 公司完成对合润传媒、幻想悦游、嘉兴乐玩的收购并实现合并报表，报告期内三者分别实现营业收入2,678.61 万、36,792.66 万、30,128.16 万，实现净利润2,227.26 万、17,406.57 万、11,388.21 万；外延并表与内生增长带动公司半年报业绩大幅增长。2）报告期内公司毛利率为60.68%，较去年同期上升7.22 百分点；销售、管理、财务费用率分别为6.46%、14.53%、2.93%，同比建东+2.53、-8.37、+2.01 个百分点。

    　　游戏业务多维并举，持续布局休闲游戏。

    　　1）报告期内公司移动游戏、网页游戏业务实现收入49,939.21 万元、24,184.75 万元，同比增长231.98%和250.50%，收入占比31.42%、15.22%均有所提升，为公司业绩奠定坚实基础，且发展重心由页游向手游转移。

    　　2）研发方面，《苍穹变》页游&手游，《飞升》、《全民破坏神》、《超级舰队》、《坦克风云》、《十万个冷笑话》等手游保持稳定，下半年将陆续推出《琅琊榜》、《十万个冷笑话番剧版》、《上吧MT》等IP 改编手游产品。发行方面，借助幻想畅游海外发行渠道优势，与多家海外支付及游戏平台建立合作关系，代理包括《火影忍者OL》、《秘宝猎人》、《神曲》等约50 款游戏，注册玩家超1 亿人，并成为国内第一家PS4、STEAM 平台发行商。

    　　3）报告期内公司继续开展对休闲类游戏的布局，收购嘉兴乐玩42%股权，并与此前收购的一花科技、无锡新游、口袋科技等标的一同完善公司棋牌类游戏业务。其中嘉兴乐玩主要从事地方性特色棋牌类游戏的研运，产品包括《湖南跑胡子》、《皮皮四川麻将》、《皮皮四川斗地主》等39 款，《皮皮湖南跑胡子》报告期内收入达1.7 亿；一花科技德州系列表现稳定，收入超4000 万。

    　　移动互联网业务稳定，影视娱乐渗透积累IP。1）报告期内公司移动互联网平台及互联网广告业务分别实现收入43,916.82 万（yoy70%）、32,254.17 万元（yoy-12.35%），构成公司收入重要来源。爱思助手业务拓展至东南亚、欧美及南美市场，上线以来总应用游戏分发达45亿次，日均分发900 万、月活跃度2200 万。2）报告期内公司影视广告业务实现8621.09 万元，公司在合润传媒影视植入等内容营销业务的基础上，加强向影视制作端的渗透，参与网剧、真人秀等多元内容的合作模式，并在文学、影视、动漫等不同领域网剧储备IP，获得《妖神记》、《武动乾坤》、《遮天》等多个IP，参与筹拍影视剧《将夜》。

    　　涉足影视娱乐领域有望与公司游戏、互联网广告等业务实现内容资源与广告客户协同，丰富公司收入来源。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司多元类型的手游业务比重不断上升符合我们的预期，看好公司以游戏业务为核心的移动互联网及娱乐产业布局。预计公司2017 年-2019年EPS 分别为1.26/1.57/1.77；对应公司8 月29 日收盘价20.99 元，2017PE-2019PE 分别为17/13/12。维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　市场竞争加剧；业务整合不达预期；文化产品收益不确定。