业绩简评

    　　天神娱乐2016年实现收入16.75亿元，同比增长78.02%，归母净利润5.47亿元，同比增长50.99%，扣非后归母净利润4.96亿元，同比增长36.15%。2017年一季度业绩预增71.9%-121.8%，归母净利润1.86亿-2.4亿。每10 股拟派4.54元（含税）转增20 股。

    　　经营分析

    　　业绩增长主要来自于合并范围的增加：2015年为爱普2月1日并表，妙趣横生10月1日并表，雷尚、Avazu 和麦橙10月31日并表，2016年这些子公司全年并表，一花科技2016年四季度纳入合并范围，贡献利润3180.5万元。

    　　控股股东延长股份锁定期，部分高管拟增持彰显管理层信心：控股股东朱晔、石波涛自愿将所持有的公司首发后个人类限售股共计 7238万股（共占公司总股本 24.78%），延期锁定一年，锁定期届满日由 2017年 9月 17日延长至2018年9月17日。部分高管拟于未来9个月内增持，副总尹春芬预计增持不低于4,000万元，董秘张执交预计增持不低于2,000万元，财务总监孙军预计增持不低于350万元，合计预计增持金额不低于6,350万元。

    　　Avazu&麦橙业绩低于预期。Avazu&麦橙2016年有17,680万元的业绩承诺，实际完成了13,477万元，完成率76.22%。未达业绩承诺原因：市场环境变化，竞争格局加剧。对Avazu&麦橙产生的商誉计提了约1,365万元资产减值准备，对净利润影响不大。

    　　一季报业绩超市场预期。2017年2月幻想悦游纳入合并范围，2017年3月合润影视和嘉兴乐玩纳入合并范围。这三家公司都是细分领域的龙头企业，幻想悦游和合润影视2017年承诺净利润分别不低于3.25亿元和6875万元，将有效增厚今年业绩。

    　　“一花+乐玩+新游+口袋”，看好移动棋牌游戏前瞻性布局：移动棋牌近两年进入黄金发展期。通过全资子公司天神互动收购一花科技100%股权，并以4.69亿元完成收购乐玩网络42%股权，以投资产业基金收购新游网络64.1%股权以及口袋科技51%的股权，公司实现在线棋牌游戏市场初步布局。一花科技目前注册用户超过700万，月活跃用户超过40万，并保持着高速增长的发展态势。

    　　盈利预测

    　　考虑到今年Avazu 的业绩承诺有不确定性因素，我们调低了2017-2019年的业绩预测，调整后的2017-2019年的归母净利润分别为10.9亿、13.5亿和16.3亿，按照定增后预计最新股本摊薄后计算，2017-2019年对应EPS分别为3.1元、3.8元和4.6元。

    　　投资建议

    　　目前股价对应2017-2019年摊薄后PE21X/17X/14X，估值比较低，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　业绩承诺可能不达预期，棋牌游戏有政策性风险，商誉有减值风险。