公司近况

    　　AI算力大规模布局，北美数据机房用电量激增，出现电力短缺，考虑到核电建设长周期和新能源并网较慢，燃气轮机发电成为短期较优的发电方式。根据公司公告，杰瑞股份拥有35MV级移动式燃气轮机发电机组和6MV级移动式燃气轮机发电机组产品序列，目前已经和西门子能源签订燃气轮机战略合作协议。我们预计北美燃气轮机高景气下杰瑞股份有望率先受益。

    　　评论

    　　AI算力布局带来北美缺电，燃气轮机成为短期最优解决方式。AI算力布局大幅增长，据LessWrong网站测算，2025 年微软、谷歌、Meta、亚马逊以及xAI在GPU/TPU的持有量上将超过1240 万片等效H100。根据Precedence Research的测算，2024 年美国AI市场规模为1460.9 亿美元，预计到2034 年将达到8514.6 亿美元，2024 年至2034 年复合年增长率为19.3%。AI对电力的稳定性也要求较高。Electro Industries指出，大约40%的数据中心停机事件与电力质量相关，其中80%的问题源于设施内部。相比于建设周期较长的核电和并网速度较慢的风电光伏，燃气轮机有布置周期短、稳定性高的特点，我们预计短期有望成为最适配数据中心的发电方式。

    　　燃气轮机格局高度集中，供不应求带来价格迅速上涨。2023 年，据观研天下统计，三菱、西门子能源、GE燃气轮机“三大巨头”分别占市场份额的36%、24%、16%，总计达76%。由于燃气轮机技术壁垒高扩产周期较长，目前燃气轮机整体呈现供不应求的趋势，根据美国劳动统计局的调查，燃气轮机的价格指数在2017 年至2024 年间持续上升了30.12%，其中2024 年同比上升了4.47%。

    　　我们预计北美燃气轮机24-30 年累计新增装机量94.3GW，杰瑞股份作为整机供应商有望率先受益。根据我们测算，北美燃气轮机24-30 年每年新增装机量为8.4/12.9/13.5/14.1/14.6/15.1/15.6GW，我们假设杰瑞股份在北美燃气轮机的份额从25 年的1%提升到30 年的6%，对应收入为1.1/7.8亿美元。同时考虑到公司在北美地区电驱压裂设备持续放量，杰瑞股份在北美的成长空间进一步打开。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到燃气轮机放量具有一定不确定性，我们暂时维持公司2024 年盈利预测和2025 年盈利预测不变，引入2026 年归母净利润预测35.81 亿元；当前股价对应2025/2026 年12.4 倍/10.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和45.00 元目标价，切换估值至25 年，对应14.9 倍2025 年市盈率和12.9 倍2026 年市盈率，较当前股价有20.3%的上行空间。

    　　风险

    　　北美市场业务拓展不及预期；国内油气企业资本开支不及预期。