事件：公司发 布2021 年报，实现营业收入87.76 亿元，同比增长5.80%，实现归母净利润15.86 亿元，同比下滑6.17%。其中，Q4实现营收32.48 亿元，同比增长13.13%，实现归母净利润4.40 亿元，同比下滑23.57%。

    21 年公司营业收入、新接订单均创上市以来新高。拆分业务看，油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件实现营收分别为70.56 亿元、12.27 亿元，同比增长6.47%、2.75%。订单方面，2021年全年公司累计获取订单147.91 亿元，较上年同期增长51.73%，年末存量订单88.60 亿元（含税）；其中油气装备订单方面，根据公告公司在上半年油气装备订单未达计划下，下半年公司持续发力扭转订单下滑局面，全年油气装备订单同比增长。

    全球油气上游活动回暖。21 年国际油气价格大幅回升，全球油气上游活动处于回暖态势。Spears&Association 的报告显示，2021 年全球压裂设备市场规模为156.67 亿美元，较2020 年增长19.21%。而根据国内“三桶油”年报，2022 年中国石油、中国石化在勘探与生产板块的资本性支出分别为1812 亿元、815 亿元，同比增长1.6%、19.7%；而中海油资本支出预算总额为900-1000 亿元，较21 年预计完成900亿元进一步提升。“三桶油”将继续推动国内常规与非常规油气资源的开发利用。

    技术创新驱动发展，积极布局新能源产业。公司不断推出新品，包括国内首套压裂智能控制系统，我国首套3.5 寸大管径连续油管作业橇组设备等，并实施数字化转型助力高效运营。2022 年Q1 杰瑞自主研发的35MW 移动式燃气轮发电机组在美国成功应用，自主设计制造的天然气供气系统在巴基斯坦正式投产运营，以及自主研发制造的中国首台井架连续油管作业设备在阿尔及利亚应用等。今年3 月12 日杰瑞新能源年产10 万吨锂电池负极材料项目正式开工，预计9 月建成，年底投产试运营。项目开工标志着公司在油气产业和新能源的双主业战略布局。

    盈利能力略有降低，费用管控能力继续保持优异。公司21 年综合毛利率34.86%，同比降低3.04 个百分点，主要受大宗商品、原材料价格上涨及国际海运价格高企的影响；21 年公司净利率为18.36%，同比下降2.40 个百分点。同时，公司期间费用率13%，同比下降0.5个百分点， 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为4.93%/7.80%/0.24%，显示优异的费用管控能力。公司21 年存货周转天数/应收账款周转天数分别为283/154 天，分别同比减少31 天、增加19 天。另外，经营活动产生的现金流入较上年同期增加5.81%。

    盈利性预测与估值。我们看好公司未来发展，预计2022-2024 年公司营收分别为109.22/129.80/152.25 亿元，归母净利润分别为22.21/26.28/30.39 亿元，对应PE 17/14/12 倍。

    风险提示：国际油价大幅下滑；油气资本开支实际不及预期；宏观需求端不及预期。