投资要点

    　　2025 一季报业绩：

    　　2025Q1 公司实现营业收入698.5 亿元，同比增加6.9%；归母净利润22.3 亿元，同比+16.87%；扣非归母净利润19.7 亿元，同比+19.1%。

    　　截至25Q1 公司经营活动现金流量净额40.6 亿元，保持现金流充裕。

    　　分板块业务：速运物流底盘稳固，国际网络能力建设不断加强

    2025Q1 公司凭借丰富的产品矩阵和领先的综合物流服务能力，公司持续渗透生产制造和生活消费领域的各类物流场景，有效满足客户多元化业务需求。公司2025Q1 完成总件量35.6 亿票（包含速运物流业务件量和顺丰国际快递件量（不含海外本土快递），同比增长19.7%；实现营业收入698.5 亿元，同比增长6.9%。

    　　其中：速运物流业务（包含公司的时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送业务）收入同比增长7.2%，公司不断渗透物流服务场景，稳步扩大业务规模；供应链及国际业务收入同比增长9.9%，主要得益于公司持续加强国际网络能力建设，并深化业务融通，积极拓展供应链及国际市场。

    　　成本费用：提高资源利用效率，发挥网络规模优势

    公司通过营运模式变革及网络规划优化实现了有效降本，2025Q1 实现毛利额92.9 亿元，同比增长8.0%，毛利率13.3%，同比提高0.1 个百分点。

    　　公司25Q1 管理费用率下降0.6 个百分点，研发费用率下降0.1 个百分点，财务费用率基本持，销售费用率上升0.1 个百分点。2025Q1 公司实现归母净利润率为3.2%，较上年同期提升0.3 个百分点。

    　　资本运作强化资产效率

    　　回购注销提振信心：截至2025 年4 月28 日，本次回购方案已实施完毕，回购期间内公司累计回购公司A 股股份2327 万股，回购总金额约为人民币8.59 亿元，回购股数占公司目前总股本0.47%，平均成交价为人民币36.91 元/股。

    　　REITs 上市盘活资产：南方顺丰物流REIT 已于2025 年3 月24 日完成基金募集，并自2025 年4 月21 日起在深圳证券交易所上市。南方顺丰物流REIT 募资32.9 亿元，轻资产模式加速资金循环。

    　　盈利预测

    　　公司核心业务速运分部盈利相对稳定，鄂州机场投产有望扩大速运业务规模并提升盈利质量；大件分部、同城分部先后转盈，均处于盈利逐步兑现阶段，有望实现稳健增长；供应链及国际业务有望乘鄂州机场东风打造第二增长曲线。考虑到公司迎来经营拐点及龙头溢价，我们预计顺丰控股2025-2027 年归母净利润分别为117.3、136.1、157.2 亿元，对应PE 分别为18.4、15.8 倍、13.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不及预期、件量不及预期、市场竞争加剧风险。