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    　　公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营收1344.1 亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润48.1 亿元，同比增长15.1%。其中2024Q2 公司实现营收690.7 亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润29.0 亿元，同比增长17.9%。

    　　时效快递业务平稳增长，快运业务表现亮眼

    　　2024H1，公司速运物流完成业务量62.1 亿票，同比增长6.5%，票均收入为15.9元，同比增长1.1%。2024H1，时效快递/经济快递/快运业务分别完成收入591.9/132.5/175.5 亿元，同比增长5.6%/9.3%/16.1%，快运业务在“直营+加盟”双品牌经营模式赋能下实现较快增长。2024H1 供应链及国际业务实现收入312.0亿元，同比增长8.1%，主要得益于国际空海运需求回稳及运价同比提升。

    　　精细成本管控，2024H1 毛利率同比提升0.4pct公司持续加强网络融通和资源的精益化管理，促进实现高效运营和成本节降，2024H1 公司营业成本为1157.9 亿元，同比增长7.7%，毛利为186.2 亿元，同比增长10.8%，带动毛利率同比提升0.4pct 至13.9%。2024H1 公司管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为6.67%/1.09%/0.67%，同比分别下降 0.52 pct/0.03pct/0.13pct。2024H1 公司资本开支为50.8 亿元，同比下降6.9%。

    　　盈利能力同比提升，归母净利率增长0.2pct

    　　2024H1，速运及大件/同城配送/供应链及国际分部分别实现净利润48.0/0.6/-5.7亿元，同比+16.4%/+105.1%/-86.4%。2024H1 归母净利润率为3.6%，同比提升0.2pct。据公司预测，2024H2 归母净利润率将处于2023 全年归母净利润率及2024H1 归母净利润率之间，2024 年年度归母净利润率或将高于2023 年年度。

    　　盈利预测与评级

    　　考虑到供应链及国际业务亏损扩大，小幅调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2833.85/3136.93/3476.61 亿元， 同比增速分别为9.67%/10.69%/10.83%；归母净利润分别为96.52/112.79/130.34 亿元，同比增速分别为17.21%/16.86%/15.56%；EPS 分别为2.00/2.34/2.71 元。鉴于公司为国内领先的综合性物流服务提供商，持续强化中高端时效快递领先优势，国际业务具备广阔成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增速低于预期；快递行业价格竞争超预期；多网融通效果不及预期。