事件：顺丰控股 发布2024年中期报告。2024 年上半年，公司实现归母净利润48.06 亿元，同比增长15.1%；实现扣非归母净利润41.48 亿元，同比增长12.0%。

    点评：

    健康经营战略延续，推动盈利稳健增长。

    一方面收入端，公司始终坚持可持续健康发展的经营基调，追求高质量的业务和收入增长，经济业务回归直营体系；此外国际空海运价需求，以及公司深化业务融通不断开拓供应链及国际市场，推动国际业务发展。另一方面成本费用端，公司通过持续推动多网融通、运营模式变革、精准资源规划等手段，延续降本增效。盈利方面，公司24H1 扣非归母净利率3.1%，同比提升0.1 个百分点；其中24Q2 扣非归母净利率3.6%，同比提升0.1 个百分点。现金流方面，24H1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降6.9%至50.75 亿元（其中24Q2 同比下降29.0%至17.91亿元），叠加经营性现金流增长，自由现金流同比增长3.3%至86.47 亿元（其中24Q2 同比增长2.9%至71.97 亿元）。

    利润基本盘依然稳健，多元业务延续改善。

    1）速运及大件分部方面，24H1 分部净利润47.96 亿元，同比增长16.4%。

    我们预计，今年起时效业务在鄂州轴辐式枢纽投产后产能利用率的提升、经济业务剥离丰网对业务品质的提升、大件业务融通后盈利的扩大对分部盈利能力的提升或均有持续性贡献。

    2）同城即时配送分部方面，通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，24H1 分部净利润同比扩大至0.62 亿元（23H1 同期为0.30 亿元）。

    3）供应链及国际分部方面， 24H1 分部净亏损同比扩大2.66 亿元至5.74亿元，其中嘉里物流24H1 贡献归母净利润0.25 亿元，同比下降69.3%。

    公司利润率有望持续提升。

    在国内市场，公司将继续深耕客户需求和多元化业务场景，不断完善产品矩阵，巩固竞争壁垒并挖掘市场潜力。在国际市场，公司将利用在亚洲市场的本土优势，加快全球网络布局，为长期发展构筑第二增长曲线。同时，基于过去两年在揽收、中转、运输、派送各个环节降本增效的成功经验，公司将进一步深化多网融通战略。此外，公司2024 年也将在一二线人员薪酬竞争力提升、营运模式变革、鄂州航空枢纽运营、国际网络完善等方面进行投入。

    尽管这些投入短期内可能会对2024 年的成本造成一定的压力，但将有利于公司实现中长期结构性成本优化、进一步打造差异化服务能力、提升客户体验，从而强化公司长期竞争壁垒。

    公司贯彻精益经营，深化变革降本，公司预计今年下半年归母净利润率将处于2023 全年归母净利润率及2024 上半年归母净利润率之间，并且2024 年年度归母净利润率将高于2023 年年度。我们预计，一二线人员薪酬改革、营运模式变革及国际网络完善等相关投入今年有望达峰，叠加需求景气度或有的修复，公司2025 年有望继续迈向利润率上行阶段。

    24-28 年分红回报有望稳步提升。

    2023 年度公司分红比例为35.1%，同比提升15.4 个百分点。根据公司未来五年（2024 年-2028 年）股东回报规划，2024 年度-2028 年度现金分红比例将在2023 年度基础上稳步提高，在符合现金分红条件的前提下公司原则上每年至少进行一次现金分红。在有条件的情况下可根据实际经营情况进行中期分红。我们认为，公司长期股东回报规划的编制，体现了公司对自身发展战略、发展阶段、经营状况、资本开支计划、现金流量等方面因素的考量，分红的提升有助于积极回报投资者。

    盈利预测与投资评级：

    我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为96.71 亿元、117.41 亿元、142.36 亿元，对应PE 分别为16.8 倍、13.9 倍、11.4 倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。

    风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。