公司公告2024 年一季报：实现归母净利19.1 亿元，同比增长11.1%，扣非净利16.6 亿元，同比增9.2%。

    　　1）收入：24Q1 实现收入653.41 亿元，同比增长 7.03%，（不含丰网增长8.2%）；速运物流收入484 亿，同比增长6.3%，不含丰网增长7.87%；供应链及国际板块收入同比增长6.40%。

    　　2）利润：Q1 实现归母净利19.1 亿元，同比增长11.1%，扣非净利16.6 亿元，同比增9.2%。分季度看：23Q1-24Q1 归母净利分别为17.2、24.6、20.9、19.7、19.1 亿，扣非归母净利分别为15.2、21.9、18.4、15.9、16.6 亿，同比分别增长66%、77%、7.3%、7.8%及9.2%。23Q3-24Q1 扣非净利均为公司最高当季度利润，即连续三个季度新高。

    　　经营数据：1）业务量：24Q1 年业务量29.73 亿票，同比增长3.6%，不含丰网同比增长12.96%。2）票均收入：单票收入16.3 元，同比增2.6%。注：公司于23 年6 月完成了丰网的剥离出售。

    　　盈利水平：1）公司Q1 期间费用率同比下降1.26 个百分点，其中管理费用下降0.97 个百分点，财务费用率下降0.24 个百分点。2）24Q1 归母净利率2.93%，同比提升0.11 个百分点，扣非归母净利润率2.54%，与上年同期基本持平。

    　　公司重视股东回报：持续推动回购。1）回购注销股份：年报中，公司披露变更22-23 年回购30 亿剩余库存股用途为注销，以及24 年回购5-10 亿变更为注销，注销比例达到1.3%-1.6%，可帮助提升EPS。2）继续推出回购方案。本次季报，公司同步推出2024 年第2 期回购股份方案：金额5-10 亿元，回购价格不超过人民币 53 元/股。

    　　我们继续建议关注鄂州：披露截止2023 年底，鄂州枢纽已开通45 条国内货运航线和10 条国际航线，覆盖全国40 个城市，连通国际13 个机场。货运航班量位居全国前三。我们始终强调鄂州有望助力公司生态体系再次飞跃。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于国际形式复杂多变，国内宏观经济环境恢复节奏，我们小幅调整24-26 年盈利预测至预计实现归母净利分别为93.2、114、139 亿元（原预测分别为96.9、117.6、140.5 亿元），对应2024-26 年EPS 分别为1.9、2.3 及2.8 元，对应PE 分别为19、16、13 倍。2）投资建议：我们认为公司24 年战略目标清晰：国内市场完善产品矩阵、构建中长期结构性成本优化、提升客户体验；国际市场立足亚洲本土优势，加快国际网络布局，打造第二增长曲线，从而在国内-国际双循环中强化公司长期竞争壁垒。3）目标价：

    　　我们维持分部估值，根据24 年预测给予目标市值约2429 亿，目标价49.6 元，预期较现价36%空间，维持“强推”评级。

    　　风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。