事件:

    　　2024 年3 月26 日，顺丰控股发布2023 年年度报告：

    　　2023 年，顺丰控股实现营业收入2584.09 亿元,同比减少3.39%；实现归母净利润82.34 亿元，同比增长33.38%；扣非归母净利润71.34 亿元，同比增长33.67%。速运物流全年业务量完成119.0 亿票，同比增长7.5%，单票收入16.06 元，同比上升2.1%。

    　　2023 年Q4，顺丰控股实现营业收入693.98 亿元，同比增长1.54%；归母净利润19.70 亿元，同比增长15.76%；扣非归母净利润15.88 亿元，同比增长7.76%；速运物流业务量完成32.56 亿票，同比增长3.30%。

    　　投资要点:

    　　量价平衡发展，多项业务实现双位数增长

    　　2023 年，公司坚持可持续健康发展的经营基调，追求高质量的业务增长，更加重视量价平衡。价格策略根据各业务增速目标有所不同。

    　　其中同城及时配送业务价格有所下降，换取更多增长。快运与经济件业务（电商标快）盈利能力有所提升，进入稳健增长期。

    　　具体来看，2023 年公司速运物流业务量共计119.0 亿票，同比+7.5%（不含丰网同比+16.2%），单票收入16.1 元，同比+2.1%。其中消费类仍是时效件件量占比第一大品类，为其增长的主要驱动力，公司同时切入退货件市场，进一步拉动时效件增长，与此同时业务结构也拉低了单票收入；电商标快则采取客户、定价、服务差异化战略，进入稳健增长的新阶段；快运在行业格局优化+自身盈利改善的诉求下，价格稳定，更加重视有质量发展；而同城即时配当下则更加重视量的增长，以一定的价格换取更多单量增长。

    　　2023 年，公司营业收入共计2584.09 亿元，同比-3.39%，收入降速主因国际空海运需求及价格均同比下行，导致供应链及国际板块收入同比-31.7%。若剔除供应链及国际板块收入负增长影响，公司营业收入同比+10.47%，仍保持双位数增长，其他各项业务收入增长基本稳定。具体来看，2023 年公司速运物流板块收入1911 亿元，同比+9.7%（不含丰网同比+11.3%）。公司时效快递/经济快递/快运/ 冷运及医药/ 同城即时配送/ 供应链及国际收入增速分别为+9.23%/-1.96%/+18.49%/+19.74%/+12.64%/-31.74%。公司在坚持可持续健康发展的经营基调下，追求高质量的业务增长，执行量价平衡的发展策略下，实现收入平稳增长。

    　　降本降费实现利润率持续修复，各分部盈利能力均有改善2023 年，公司归母净利润为82.34 亿元，同比+33.38%；扣非归母净利润71.34 亿元，同比+33.67%；毛利率12.75%，同比+0.32pcts；不含嘉里物流口径下毛利率13.72%，同比+0.20pcts，其中人工/运力/其他成本占收入比同比分别+1.56/-1.84/+0.08pcts，公司推进多网融通降本约11 亿元，占收入0.58%，结合管销/研发/财务费用率同比-0.46/-0.08/-0.14pcts，最终公司归母净利率从2022 年的2.31%提升至2023 年的3.19%，同比+0.88pcts。公司通过降本降费成功实现利润率修复。

    　　2023 年公司除供应链及国际分部受国际货运运价影响外，各业务盈利能力显著增强，快运及同城即时配送业务开始稳定贡献业绩：速运及大件分部净利润84.53 亿元，同比+54.62%，净利率从2022 年的3.22%提升至2023 年的4.52%，盈利能力大幅改善；同城分部盈利0.51 亿元（去年同期亏损2.87 亿元），净利率从2022 年的-4.37%提升至2023 年的0.69%，实现扭亏为盈；供应链及国际分部净利润-5.35 亿元（同比-127.47%，主要系国际货运市场量价走弱影响），净利率从2022 年的2.16%降至2023 年的-0.85%。

    　　提升分红，回购注销，切实提高股东回报

    　　公司已宣布未来五年（2024 年-2028 年）股东回报规划，2023 年度现金分红总额占归母净利润比例约为35%，同比+15pcts，我们以3月26 日收盘价测算其股息率为1.58%，公司承诺2024-2028 年度现金分红比例将在此基础上稳步提高。此外，公司此轮回购已注销股份约6500-7800 万股，注销比例约1.3%-1.6%。

    　　利润率仍有改善空间，机场枢纽产业集聚或打造第二增长曲线盈利能力方面，2023 年公司成本费用双降，新业务进入变现期，利润率持续改善。展望未来，公司坚持健康经营策略下，产品及客户结构将不断优化，多网融通项目推进下成本费用仍有下行空间，公司净利率有望持续改善。

    　　增收方面，中短期随着国内消费复苏，国际空海运价筑底回升，公司增长有望触底反弹；中期随着鄂州机场投入，时效件覆盖面打开+空运成本下行，公司时效件竞争力有望进一步提升，通过继续提高客户份额、扩大业务场景，有望继续拉动时效件持续高个位数增长；长期来看，随着3C 高科技、智能制造、生物医药头部企业入驻顺丰枢纽转运中心，高端制造产业集聚进出口或成为公司第二增长曲线。

    　　盈利预测和投资评级根据公司2023 年年报，我们调整了此前的盈利预测，并引入2026 年盈利预测，预计顺丰控股2024-2026 年营业收入分别为2986.04 亿元、3448.70 亿元与3994.73 亿元，归母净利润分别为98.26 亿元、112.44 亿元与138.18 亿元，2024-2026年对应PE 分别为18.10 倍、15.82 倍与12.87 倍。公司坚持高质量增长策略，利润率修复下业绩有望稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。