公司公告2023 年报：实现归母净利82.3 亿元，同比增长33.4%，扣非净利71.3亿元，同比增33.7%。1）收入：23 年实现收入2584 亿，同比下降3.4%，（不含丰网下降2.5%）。其中，时效快递实现收入1155 亿元，同比增长9.2%，经济快递收入251 亿，同比下降2%（不含丰网为增长8.6%），快运收入331 亿，同比增长18.5%，冷运及医药收入103 亿，同比增长19.7%，同城收入72 亿，同比增长12.6%，国际及供应链收入600 亿，同比下降31.7%。2）利润： 23年归母净利82.3 亿元，同比增长33.4%；扣非净利71.3 亿元，同比增长 33.7%；分季度看：23Q1-4 归母净利分别为17.2、24.6、20.9 及19.7 亿，扣非归母净利分别为15.2、21.9、18.4 及15.9 亿，同比分别增长66%、77%、7.3%及7.8%。

    　　Q3 及Q4 扣非净利均为公司最高三季度、四季度单季度利润。注：23 年嘉里物流并表归母利润2.1 亿元。

    　　经营数据：1）业务量：23 年业务量119.7 亿件，同比增长7.5%，Q1-Q4 业务量增速分别为18.2%、11.3%、0.1%及2.7%，全年不含丰网业务量增速16.2%。

    　　2）票均收入：单票收入16.1 元，同比增2.1%，Q3-4 单票收入分别同比增5.8%及4.1%，剥离丰网业务带来了票均收入的积极影响。

    　　分部报告情况：速运及大件分部净利率持续回升，同城分部扭亏为盈，国际分部出现亏损。23 年速运及大件分部净利润84.5 亿元，同比增长54.6%，净利润率4.25%，同比提升1.16pct；同城分部盈利0.5 亿元，成功扭亏，22 年亏损2.9 亿元，净利率0.41%，同比改善3.2pct；供应链及国际业务亏损5.3 亿，22年为盈利19.5 亿元，预计主要受到国际海运空运价格下跌影响。

    　　公司重视股东回报：1）提升分红回报：公司将2023 年分红比例提升至35%（22 年为20%），每股分红金额达到0.6 元（22 年为0.25 元），同时公司公告2024-28 年分红比例在23 年基础上稳步提升。2）回购注销股份：公司变更22-23 年回购30 亿剩余库存股用途为注销，以及24 年回购5-10 亿变更为注销，注销比例达到1.3%-1.6%，可帮助提升EPS。

    　　我们继续建议关注鄂州：披露截止2023 年底，鄂州枢纽已开通45 条国内货运航线和10 条国际航线，覆盖全国40 个城市，连通国际13 个机场。货运航班量位居全国前三。我们始终强调鄂州有望助力公司生态体系再次飞跃。

    　　投资建议： 1）盈利预测：基于国际形式复杂多变，结合公司在年报中展望24年预计将在一二线人员薪酬竞争力提升、营运模式变革、鄂州航空枢纽运营、国际网络完善等方面进行投入。我们调整24-25 年盈利预测至预计实现归母净利分别为96.9、117.6 亿（原预测116.8 及143 亿），引入2026 年140.5 亿的盈利预期，对应2024-26 年EPS 分别为1.98、2.4 及2.87 元，对应PE 分别为18、15、13 倍。2）投资建议：我们认为公司24 年战略目标清晰：国内市场完善产品矩阵、构建中长期结构性成本优化、提升客户体验；国际市场立足亚洲本土优势，加快国际网络布局，打造第二增长曲线，从而在国内-国际双循环中强化公司长期竞争壁垒。3）目标价：我们维持分部估值，根据24 年预测给予目标市值约2470 亿，目标价50.5 元，预期较现价39%空间，维持“强推”评级。

    　　风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。