引言：鄂州花湖机场+国际业务=？

    鄂州花湖机场是以顺丰为主导的货运中转核心枢纽，将升级顺丰航空网络的运营模式，全面提升货机的装载率和产品的时效稳定性。鄂州花湖机场预计于2025 年实现货运吞吐量245 万吨，有望跻身全国前三大货运机场。同时，公司在收购嘉里物流后，国际物流综合实力大幅提升。参考国际快递龙头发展经验，“鄂州花湖机场”和“国际业务”或是强强联手的组合拳，以鄂州花湖机场为中心枢纽，促进顺丰空网和国际网络的协同发展，提升顺丰的综合竞争实力。

    顺丰航空：垄断优势突出，产能效用不足

    顺丰航空是国内航空货运航班“覆盖范围最广、航班数量最多”的航空货运公司，2023 年9 月顺丰航空货运航线转场完成，成功搭建以鄂州花湖机场为核心的航空货运网络。从航班结构看，顺丰航空在国内市场保持领先，国际航班优势并不突出；从货机数量看，顺丰的全货机先发优势明显，同时主动提升宽体机占比，优化机型结构。尽管顺丰在货机规模和航班数量上优势显著，但存在着货机飞行时长不足、航班密度不高的问题，货机利用率有较大的提升空间。我们认为，鄂州花湖机场投用以及加码国际航班都将是顺丰航空提升货机产能利用率的有效路径。

    国内：机场降本增效，供给双重优化

    顺丰以鄂州花湖机场为核心货运枢纽，将原有的点对点飞行模式转向轴辐式网络，实现空网运输的降本增效。一方面，航空节点通过枢纽连接，能提高全货机网络覆盖范围，在时效领先的基础上，进一步巩固顺丰产品护城河；另一方面，轴辐式飞行模式可以通过在枢纽集货、分拨，减少冗余航线，提升全货机装载率，优化航空运输成本。同时，在我国航空时刻资源紧张的背景下，货运枢纽机场更易于获取时刻，有助于提升全货机利用率和快递产品时效。随着顺丰航空持续引进运力，运输网络和航班供给的双重优化有望创造更多的时效件需求。

    国际：货运起点，联通国际

    顺丰在成功收购嘉里物流后，加速扩张物流网络，国际业务有望成为公司重要的增长极。伴随着中国与东南亚国家在产业链上的互动持续加深，中国与东南亚国家间国际物流市场快速发展。嘉里物流是全球头部的货代企业，在亚太地区深厚的客户资源将为公司持续赋能；同时，嘉里物流是东南亚第四大的快递服务商，借助较完善的本土快递网络，有望打通顺丰东南亚国际快递端到端环节。顺丰在亚太市场的本土网络建设较完善，快递产品具备较强的竞争力，份额有望持续提升。依托顺丰和嘉里物流的协同发展，有望开启顺丰的第二成长曲线。

    投资建议：经营质量提升，第二曲线可期

    2023 年以来，公司在诸多外部挑战下盈利稳中有升，经营韧性凸显。从短期看，公司将持续发力降本增效，叠加多元业务减亏，盈利有望持续释放。从中长期看，伴随鄂州花湖机场货量稳步提升，顺丰航空竞争力将进一步增强；看好公司与嘉里物流的协同发展，国际业务有望成为第二成长曲线。当前股价具备安全边际，建议把握底部配置机会。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为87.0/107.6/143.4 亿元，对应PE 分别为23.1/18.6/14.0X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、、宏观经济修复不及预期；2、鄂州花湖机场产能爬坡不及预期；3、人力成本及油价大幅上行；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。