公司公告2023 年三季报：前三季度归母净利润62.6 亿元，同比增长40%，Q3 净利20.88 亿，同比增6.6%。1）收入：前三季度实现收入1890 亿，同比下降5.1%，其中速运物流收入1392.6 亿，同比增长10.6%；Q3 收入646.5 亿，同比下降6.4%，其中速运物流收入472.6 亿元，同比增长5.4%。注：收入下降主要受国际业务以及出售丰网所影响，Q3 不含丰网收入及业务量同比分别增长7.43%和 13.39%。2）利润：Q3 扣非净利为三季度历史最高。前三季度实现归母净利62.6 亿元，同比增长40%；扣非净利55.45 亿元，同比增长43.55%；分季度看：23Q1-3 归母净利分别为17.2、24.6 及21 亿，扣非归母净利分别为15.2、21.9 及18.4 亿，同比分别增长66%、77%及7.3%。Q3 扣非18.4 亿，单季度业绩仅低于20Q2 及23Q2，并为公司最高三季度单季度利润。

    　　Q3 归母净利率3.2%，同比提升0.4 个百分点。3）关于嘉里物流：23 年上半年嘉里物流并表归母利润0.83 亿元，去年同期贡献8.87 亿元，我们预计三季度在国际空海运需求及价格同比下行影响下，嘉里物流贡献仍有限，但预计较前两个季度有所增加。4）公司在三季度开展鄂州机场转场工作，我们预计或有部分相关一次性成本确认。

    　　经营数据：Q3 业务量28.2 亿件，同比增长0.1%，不含丰网同比增长13.4%。

    　　1）业务量：前三季度完成业务量86.6 亿件，同比增长9.4%，Q1-Q3 业务量增速分别为18.2%、11.3%及0.1%，Q3 不含丰网业务量增速13.4%。2）票均收入：前三季度单票收入16.1 元，同比增1.1%，Q3 单票收入16.7 元，同比增5.8%，剥离丰网业务带来了票均收入的积极影响。

    　　成本费用继续严控。1）公司表示坚持精益化资源规划和成本管控，持续推进多网融通，精准资源规划，不断优化成本结构。2）公司23Q3 期间费用8.8%，同比下降0.4 个百分点，环比Q2 下降0.5 个百分点，Q1-3 逐季下行，体现公司降成本控费用行之有效。

    　　投资建议：价值白马、蓄势待发。1）盈利预测：我们小幅调整23-25 年盈利预测至预计实现归母净利分别为85.7、116.8 及143 亿（原预测为86、118、144 亿元，对应2023-25 年EPS 分别为1.75、2.39 及2.92 元，对应PE 分别为23、17、14 倍。2）投资建议：我们认为公司当前看点，其一位于估值底部：

    　　对应2024 年不到20 倍PE，公司上市以来的估值底部。其二始终在积极行动：

    　　聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。其三我们强调下一步看鄂州：鄂州机场已开通10 条国际货运航线，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国 际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。注：自4 月首开鄂州国际货运航线，已开通10 条国际航线，包括美国洛杉矶、安克雷奇-纽约、德国法兰克福等洲际枢纽航线以及新加坡、大阪等亚洲航线。3）目标价：我们维持分部估值方式，根据23 年预测给予目标市值约3338 亿，目标价68.2 元，预期较现价66%空间。强调“强推”评级。

    　　风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。