本文为顺丰深度系列报告之五，主要聚焦公司各业务的重新复苏，以及对各业务中长期成长空间进行分析。顺丰牢牢把握核心资源，我们坚定看好公司中长期价值。维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　2023 年，在经济复苏背景下快递行业业务量持续修复，从品类来看，中高端线上消费修复弹性较大。伴随电商平台促销，行业日均单量达到小高峰，6/7/8月份行业增速分别为11.4%、11.7%、18.3%。根据国家邮政局快递发展指数报告，预计9 月快递业务量增速达20%；基于交通部数据，据测算，10 月份截至15 日，预计行业业务量为57.2 亿件，同比增速约为16%。2023 年1-9月份，我国实物商品网上零售额达到9 万亿元，累计同比增长8.9%。消费场景限制的缓解将驱动线上可选消费实现修复。从品类结构来看，中高端时效业务修复弹性将会更大，顺丰有望充分受益。

    　　盈利展望：中高端业务强势复苏。我们判断中高端时效及电商快递业务的复苏将使得顺丰控股的时效以及经济业务充分受益；另外餐饮行业以及制造业的复苏将使得冷链、快运、供应链等业务收入回归正常发展轨道；在国家快递出海大战略下，顺丰快速布局的东南亚跨境物流及本土快递物流也将迎来良好发展机遇。预计2023-25 年速运物流业务收入增速分别为12%/10%/10%；预计快运业务收入增速分别为15%/12%/10%；预计同城业务收入增速分别为17%、15%、13%；供应链及国际业务收入增速分别为-30%/5%/10%。

    　　投资建议：公司持续进行战略调整，降本增效取得较好成果。中高端线上消费复苏带动了速运物流、快运、同城业务取得较快增长。2023 年Q3 时效、经济及冷运业务迎来业务量高峰期，预计下半年盈利持续增长。展望未来：1）出售丰网使得公司更加聚焦于直营快递网络，传统业务板块经营效益有望持续改善；2）鄂州机场全面投运后有望带来时效件增量需求；3）国际空海运干线运输价格已触底反弹，国际综合业务有望实现盈利企稳回升；4）顺丰将更加聚焦东南亚本土快递物流，未来有望加速布局。考虑到三季度业务量增长超预期，上调23 年盈利预测，同时根据各业务发展趋势对24-25 年盈利做了小幅调整，预计公司23-25 年归母净利润为89.8/114.2/145.9 亿元。目前股价对应23/24 年盈利PE 仅为21.3/16.7x，安全边际充足，顺丰控股掌握核心物流资产，我们仍然坚定看好公司长期价值。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：业绩测算风险、国际物流业务竞争恶化、新业务发展不及预期。