事件：公司发布2023半年报。公司2023H1 实现营业总收入1243.66亿元，同比-4.38%；实现归母净利润41.76 亿元，同比+66.23%；扣非后归母净利润4.71 亿元，同比+37.05%。其中，公司2023Q2 实现营业总收入633.18 亿元，同比-5.61%；实现归母净利润24.56 亿元，同比+64.83%；扣非后归母净利润21.88 亿元，同比+77.03%。

    　　业务量增长稳健，单价维稳略降。23H1 公司达成总件量58.8 亿票，同比增长14.6%，其中在电商快递领域更加聚焦于中高端市场，于今年 6月底完成丰网业务出售交割，若不含丰网业务，总件量同比增长18.3%。

    　　23H1 公司速运板块票均收入为15.8 元/票，同比-0.6%，维持稳定。

    　　速运物流高质量增长，供应链及国际业务短期承压。分业务看，公司23H1 时效快递/快运/经济快递/冷运及医药/同城即时配送/供应链及国际业务分别收入560.70/151.21/121.29/53.39/33.39/288.57 亿元，同比分别+13.81%/+14.99%/+2.73%/+31.29%/+16.20%/-37.98%。其中，时效件恢复较快增长，主因经济消费逐步复苏，叠加公司直营网络资源优势、强管控能力及覆盖更多服务场景，为客户提供高效、稳定的交付，此外，公司已逐步启动将部分国内航空枢纽航线切换至鄂州航空货运枢纽中心，预计于三季度陆续投运，有望带来更多业务增量；供应链及国际业务业务收入同比下滑，因国际空海运需求及运价从 22 上半年的历史高位大幅回落至三年前市场常态化水平，Q2 业务环比有所回稳。

    　　多网融通降本增效，盈利水平弹性释放。公司23H1 综合毛利率为13.52%，同比+1.00pct。公司深化过去两年融通举措，挖掘新的融通场景机会，提升规模效益，提效降本。费用端，23H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.12%/7.19%/0.94%/0.80%，各费用率同比分别+0.14pct/+0.35pct/+0.16pct/+0.10pct，总营收小幅下滑下控费稳定。综上，23H1 净利率为3.13%，同比+0.60pct。

    　　投资建议：顺丰控股业务量稳定增长，收购嘉里物流发展海外业务，我们将公司2023-2025 年归母净利润由90.9/121.6/142.9 亿元调整至99.9/123.8/156.4 亿元，以最新收盘价计算PE 为20.0/16.1/12.8。调整公司评级为“买入”。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。