事件：顺丰控股发布2023 年半年度报告：2023H1 实现营收1244 亿元，同比-4.4%；实现归母净利润41.8 亿元，同比+66.2%；实现扣非归母净利润37.1 亿元，同比+72.5%。其中2023Q2 实现营收633 亿元，同比-5.6%；实现归母净利润24.6 亿元，同比+64.8%；实现扣非归母净利润21.9 亿元，同比+77.0%。

    　　快递主业扛压增长，新业务进入收获期，嘉里贡献回落。1）时效快递：2023H1 时效快递营收560.7 亿元，同比+13.8%，含退货件件量增速超20%；2）经济快递：2023H1 经济快递营收121.3 亿元，同比+2.7%，公司于6 月完成对丰网速运的出售交割，更加聚焦中高端的差异化服务；3）快运：2023H1 快运营收151.2 亿元，同比+15%,根据公司披露速运及大件分部合计盈利41.2 亿（+94.8%），预计快运实现大幅盈利，改善明显；4）同城：2023H1 同城营收33.4 亿元，同比+16.2%，同城即时配送分部利润0.3 亿元，同比+121%。5）嘉里物流：盈利贡献回落，2023H1 嘉里物流贡献归母净利润0.83 亿，而2022H1 嘉里物流贡献归母净利润8.9 亿。

    　　公司健康经营可持续性强，Q2 净利润率回升至2021 年以来新高。公司持续深化成本管控，包括运力、中转、末端融通，有望持续释放业绩弹性。2023Q2公司毛利率13.2%，同比+0.4pts，2023Q2 费用率9.3%，同比+0.3pts（嘉里费用刚性但收入下降），环比Q1 下降1.5pts，体现费用管控良好。单季度归母净利润率3.9%，为2021Q1 以来最好单季度盈利水平。若考虑嘉里物流利润率下滑，公司核心主业盈利能力明显提升。

    　　海外融资静待落地，预计用于提升国际及跨境物流能力。公司于8月1 日公告筹划港股上市，募资不超过10%，将用于推进国际化战略、搭建国际化资本运作平台。预计融资用途主要用于提升国际及跨境物流能力，考虑海外市场空间及增速更高，与公司主业产生协同性，我们看好公司全球竞争力的提升和成长性再次凸显。

    　　看好公司稳健经营，精细化管理，经济弱复苏仍兑现业绩改善，顺周期时将充分释放业绩弹性。公司当前坚持可持续健康发展的经营基调，采取了一系列精益经营及管理举措，收入端调优结构提升质量，成本端精细管控降本增效，我们预计主业盈利能力持续提升，新业务基本进入收获稳定期。中期伴随经济与消费复苏，顺丰的顺周期属性将利于业绩加速提升。公司股权激励至2025 年的目标清晰，长期价值较高。

    　　投资建议：

    　　公司经营调整到位，强化成本管控，需求回暖带动产能利用率提升，业绩有望逐季改善。中期视角看，时效件稳健增长仍可期待，嘉里物流并购、海外融资将强化国际竞争力，快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，持续看好公司竞争力。我们维持公司2023-2025年净利润分别为86.2、116.5、147.5 亿元，对应PE 估值分别为25x、19x、15x，维持“买入-A”评级。对应2024 年盈利预测30倍估值，给予12 个月71.37 元目标价。

    　　风险提示：时效快递增速放缓；成本管控不及预期；产能利用率提升不及预期；新业务盈利不及预期等。