事件：

    　　2023 年8 月28 日，顺丰控股发布2023 年半年度报告，上半年实现营业收入1244 亿元，同比-4.4%；实现归母净利润41.8 亿元，同比+66.2%，为上市以来实现最高归母净利；实现扣非归母净利润37.1 亿元，同比+72.5%。

    　　速运物流业务护城河深厚，基本盘稳健增长

    　　公司速运物流业务战略聚焦中高端市场，差异化竞争优势明显。2023 年上半年，公司速运物流业务量58.8 亿票，同比+14.6%（若剔除丰网数据，同比+18.3%）；实现营业收入920 亿元，同比+13.4%，其中时效快递、经济快递、快运大件、冷运医药以及同城业务收入分别为561／121／151／53／33亿元，同比分别增加13.8%／2.7%／15%／31.3%／16.2%。

    　　发力国际物流业务，打造第二增长曲线

    　　鄂州机场产能逐步释放，提高国际物流业务竞争力。截至半年报，鄂州机场转运中心试运行，预计三季度陆续投入运营。我们测算，若剔除嘉里物流数据，公司国际快递和供应链上半年业务收入保持稳定。8 月21 日，公司向港交所提交IPO 申请，若通过，预计将进一步提升公司国际物流竞争力。

    　　多网融通，精益求精，归母净利创新高

    　　公司坚持精益运营，深化多网融通，降本增效，毛利率持续回升，归母净利创新高。2023 年上半年，实现毛利168.1 亿元，同比+3.2%；毛利率13.5%，同比+1.0PCTS；实现归母净利润41.8 亿元，同比+66.2%，为上市以来实现最高归母净利润；归母净利率3.4%，同比+1.5PCTS。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　由于受到国际空海运需求及运价大幅回落影响，公司国际货运及代理业务收入承压。因此，我们调整公司2023-2025 年营业收入分别为2636.50、2984.97、3377.80 亿元（前值为2988.58/3398.90/3823.71 亿元），同比增速分别为-1.44%/13.22%/13.16%；归母净利润分别为84.40／124.23／150.50 亿元（前值为88.04/114.95/144.91 亿元），同比增速分别为36.71%/47.19%/21.15%;3 年CAGR 为34.59%, EPS 分别为1.72/2.54/3.07元，对应PE 分别为26/17/14 倍。鉴于公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间，参照可比公司，我们给予公司2023 年35倍PE，目标价60.2元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：快递行业低价竞争超预期，国际业务增长不及预期，多网融通效果不及预期