事件：公司发布2023 年中报。公司2023 年上半年实现营业收入1,244 亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润41.8 亿元，同比上涨66.2%；实现扣非归母净利润37.1 亿元，同比上涨72.5%。2023 年第二季度，公司实现营业收入633亿元，同比下降5.6%，环比第一季度上涨3.7%；实现归母净利润24.6 亿元，同比上涨64.8%。环比第一季度上涨42.8%；实现扣非归母净利润21.9 亿元，同比上涨77.0%，环比第一季度上涨44.2%。

    出售丰网业务，公司快递业务量增速放缓。公司2023 年上半年快递业务完成量约58.4 亿票，同比增长约14.5%，低于行业平均增速（16.2%），若剔除丰网业务影响，公司上半年快递件量同比增长18.1%；公司业务量全行业占比约为9.8%，较上年同期占比减少0.2pct。公司23年7月业务完成量同比下降4.1%，低于行业平均增速（11.7%），若剔除丰网业务影响，公司7 月件量同比增长7.7%；公司7 月业务量全行业占比约为8.2%，较上年同期占比减少1.4pct。

    需求逐步恢复，时效快递业务实现较快增长。公司2023 年上半年时效快递业务收入约561 亿元，同比增长约13.8%；经济快递业务收入121 亿元，同比上涨2.7%；快运业务收入151 亿元，同比上涨15.0%；供应链及国际业务收入289 亿元，同比下降38.0%。整体来看，虽然国际空海运需求及运价大幅回落导致公司供应链及国际业务收入下降，但时效快递业务和快运业务在国内社会经济活动和消费逐步复苏的背景下，分部收入仍实现较快增长。

    成本管控继续发力，盈利能力大幅增长。公司23 年上半年速运及大件分部、同城即时配送分部、供应链及国际分部分别实现净利润41.2 亿、0.3 亿、-3.1亿，其中速运及大件分部净利润同比增长95%，同城即时配送分部实现扭亏为盈，供应链及国际分部由盈转亏。公司速运及大件分部盈利大幅提高，主要原因是公司持续推进多网融通，进一步释放整体资源的协同效率，不断调优成本结构。

    若不含嘉里物流，公司物流主业23 上半年毛利率为14.6%，同比增加1.6pct。

    菜鸟速递推出自营快递，短期影响有限。6 月底菜鸟集团宣布推出自营快递，把现有的配送业务升级为全国性快递，主打半日达、当日达、次日达和送货上门等服务。我们认为菜鸟速递业务定位与目前头部快递公司略有不同，主要服务客群高于传统加盟快递，低于顺丰、京东等自营快递，加上自建骨干网仍需要大量资金及时间，整体来看短期对国内快递市场竞争格局影响较为有限。

    投资建议：公司时效件业务快速增长，多网融通释放资源协同效率，盈利继续保持增长；公司已提出港股IPO 申请，（若实施）将帮助公司优化国内物流网络及服务，同时提升国际及跨境物流能力。我们维持公司23-25 年净利润预测分别为91 亿元、110 亿元、131 亿元；维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；创新业务扩张拖累公司盈利水平。