公司预计Q2 归母净利润23~25 亿元，表现优秀，精益化管理有望持续发力。

    　　网络资源壁垒深化、积累的散收、散派能力等打造时效服务质量的护城河，公司聚焦中高端、时效件市场份额优势料或难以撼动，尤其鄂州机场投运后时效触达城市有望明显增加，料2023 年时效业务收入将实现两位数增长。2023 年精益运营持续体现，成本优化有望进一步扩大，预计全年公司节省成本9 亿元+、持续传递至利润端，中期为公司进一步打开经济件快递的成本瓶颈、拓展品类奠定基础。鄂州机场深化公司第二成长曲线的网络壁垒，预计未来两年空网优化为单位成本带来约10%~20%的降幅。消费弱复苏背景下，公司可持续健康发展的经营基调、强化精益运营效果持续显现，料2023 年公司净利润86亿左右。期待下半年消费复苏发力推动时效件增速提升，中期看打开第二成长曲线的国际及供应链业务，前期悲观预期或已反应，目前估值颇具吸引力，维持“买入”评级。

    　　7 月8 日顺丰控股发布中期业绩预增公告：公司预计2023H1 归母净利润为40.2~42.2 亿元，同比增长60%~68%，扣非归母净利润为35.4~37.4 亿元，同比增长65%~74%。按照公司预测数据，我们测算Q2 归母净利润23~25 亿元，同比增长54%~68%，好于我们之前预测的21~24 亿元；对应扣非净利润20.2~22.2 亿元，同比增长64%~80%。消费弱复苏背景下，公司可持续健康发展的经营基调、强化精益运营效果持续显现。

    　　公司聚焦高端市场，主营业务内生增长有望覆盖嘉里物流投资收益同比下降的影响，网络核心资源壁垒持续深化、积累的散收/散派能力等打造时效服务质量的护城河，料可比对手布局直营业务对公司影响有限。预计Q2 含退货件公司时效件的日均件量1700~1800 万单左右、同比增速20%以上。公司坚持持续为客户提供高时效、高品质服务，出售加盟模式快递产品丰网速运、更加聚焦国内中高端快递、国际快递等核心业务。截至2022 年底，公司活跃月结客户同增10%至约181 万家、散单客户数量同比增长19%至5.85 亿，聚焦高端电商、通信高科技、服装鞋帽和消费类等重点行业，快递网络核心资源壁垒持续深化、积累的散收/散派能力等打造时效服务质量的护城河，料可比公司布局直营业务对公司影响有限。料时效件受6.18 购物节促销、华南荔枝/山东樱桃水果旺季驱动，6 月件量增速或15%左右，我们预计2023Q2 时效件件量增速20%以上。

    　　多网融通、精益管理效果持续彰显，料2023 年带来成本改善9 亿元+，成本端优化有望成为未来两年利润增长的重要支撑力。公司将四网融通升级为多网融通，新增冷链、医药、嘉里物流，在场地精简、拉直线路、提升装载率、末端网点整合等多维度上进行优化。料2023 年精益运营持续体现，成本优化有望进一步扩大，预计全年节省成本9 亿元+。不考虑嘉里物流、剔除产品结构变化，我们预计2023 年公司单票运输成本同比下降15%以上，或受益于油价、人效车效优化、需求修复等综合作用。市场担心国际货代周期对嘉里物流的影响，从2023Q1 少数股东损益可以看到嘉里物流对顺丰的边际影响明显弱化，顺丰业绩改善主要来自精益化管理带来速运物流主业的盈利提升，料未来3 个季度持续显现。剥离特惠专配&丰网，电商标快盈利能力或进一步改善，我们预计有望抵消鄂州机场新增成本的影响。

    　　鄂州机场枢纽国际货站已开始运营，9 月公司航线切换或开启，未来1~2 年机场集货进度有望成为公司国际业务产能利用率提升的重要指标，参股极兔、协同东南亚业务值得期待。2023 年6 月极兔港交所上市申请书显示，顺丰持有极兔1.54%股权。根据eMarketer 报告，东南亚是零售电商增速最快的地区之一，预计2023 年增速达18.6%。公司有望借助股权投资和极兔在印尼等东南亚国家实现合作、与植根泰国的嘉里物流形成呼应开拓东南亚国际业务。鄂州机场枢纽国际货站已开始运营，9 月公司航线切换或开启，空运覆盖范围延展有望提升综合ASP，空网优化预计为单位成本带来约10%~20%的降幅。根据鄂州花湖机场微信公众号，今年4 月以来，顺丰航空已陆续开通从鄂州飞往比利时列日、印度金奈、印度德里、美国洛杉矶、德国法兰克福等地的国际航线，考虑整体航网运营需要客户货量为基础，我们预计鄂州机场客户引入已启动。未来1-2年重点关注公司通过内生拓客、合作地方政府产业引进、航司合作等方式加快收入端赋能提升国际业务产能利用率。

    　　风险因素：宏观经济增速下行；人工成本快速攀升；油价大幅上涨；公司时效件业务增长不及预期；多网融通等控本效果弱于预期。

    　　盈利预测、估值与评级：按照公司预测数据，我们测算Q2 归母净利润23~25亿元，好于我们预测的21~24 亿元。可持续健康发展的经营基调效果持续显现，我们预计2023 年公司净利润86 亿左右。其中考虑去年极端影响带来的低基数，需求复苏叠加精益化运营有望带来2023 年时效件业务净利润同增15 亿左右。

    　　新业务减亏增利方面，我们预计快运业务净利润同比增长2 亿以上，顺丰同城实现扭亏。2023 年公司成本优化有望进一步扩大，预计全年节省成本9 亿元+，2022 年嘉里物流贡献投资收益12 亿左右，顺丰业绩改善主要来自精益化管理带来速运物流主业的盈利提升，料在覆盖嘉里物流投资收益减少同时，2023 年公司实现净利润同比增幅40%左右。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测1.76/2.37/2.79 元，按照分部估值法测算，考虑到顺丰时效件市场格局优势及综合物流资源禀赋，给予顺丰时效业务2023 年30 倍PE。按照悲观预期，我们仅考虑时效快递业务对应目标市值总计3610 亿，对应目标价74 元。短期悲观预期或已充分反应，关注布局时机。维持“买入”评级。