投资要点

    　　本次出售增厚归母净利润1.5 亿元，本质有望带来利润5 亿元左右边际贡献公司公告作价11.83 亿元向极兔转让丰网100%股权，后续经济业务聚焦直营的“电商标快”产品。本次出售考虑交割前注资偿还负债的影响，预计带来顺丰归母净利润1.5 亿元。但考虑到丰网2022 年亏损7.47 亿元，合并至顺丰控股归母净利润亏损4.76 亿元（间接持股63.75%），我们预计本次出售丰网有望带来5 亿元左右边际贡献。

    　　快递聚焦直营主业，中高端产品层次明确

    　　公司出售丰网后，快递将聚焦直营，一方面时效业务划分“特快”、“标快”两个产品，另一方面电商类经济业务将大力发展“电商标快”，产品层次聚焦中高端直营，有助于快递业务利润的稳步增长。

    　　多业务需求及增速依然向好

    　　时效业务方面，2022 年疫情影响下件量增速放缓（分析为高个位数），考虑到中高端消费景气复苏及公司退换货业务量增长，我们预计今年时效业务单量仍会维持双位数增长；经济业务方面，以价格带相对较高的电商标快为发展重点，2022年疫情影响下件量增速推测显著高于行业，预计2023 年有望延续可观增速。从最新3 月经营数据公告看，速运物流业务量同比增长28.6%。

    　　网络融通有望持续推进，降本幅度或进一步提升公司从2021 年起推动网络融通、资源复用，随着原四网融通向多网融通（新增嘉里物流、冷运医药、新夏晖等）持续深化，我们预计今年网络融通对成本的节约幅度或不低于上年。

    　　继续看好业务经营拐点+现金流拐点带来价值的提升1）经营拐点清晰：a）2021年公司内部梳理、2022年疫情影响，今年开始公司经营内外部全面大幅改善；b）快运、经济等新业务预期转盈，新业务价值开始重估。

    　　2）现金流拐点明确：a）公司自由现金流2022 年开始转正，进入现金回报投资的阶段；b）公司业务正常增长，带来经营性现金流持续增长；c）公司资本开支高峰已过，未来逐步收窄，自由现金流将持续增加。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别84.85 亿元、114.87 亿元、151.36 亿元，对应PE 分别29 倍、21 倍、16 倍。公司作为快递物流龙头，时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期，将打开中长期价值空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：时效件盈利不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期。