交易信息

    　　1）丰网数据：顺丰通过丰网控股（控股子公司）间接持有丰网信息股权63.75%，丰网信息持标的股权100%。23 年3 月底资产负债表数据：资产7.16 亿/负债21.3 亿/净资产-14.1 亿；22 年底利润表数据：营收32.8 亿元/亏损-7.5 亿元；2）交易过程：交易前准备：丰网控股拟本次交易前先对丰网信息增资23.5 亿元，丰网信息归还对顺丰的应付款14.95 亿元，使得丰网信息模拟净资产从负14.1 亿元增加至正9.4 亿元；

    　　极兔：支付股权转让价款 11.83 亿元，获得标的100%的股权。

    　　顺丰：获得股权转让价格11.83 亿元，扣除标的净资产9.4 亿元，获得股权收益税后1.5 亿元。

    　　对顺丰影响

    　　1）利润端改善明显：获取股权收益1.5 亿+年化减亏 4.76 亿元（今明盈利预测均包含了年化4.5 亿亏损假设）。

    　　2）收入端影响微弱：估算丰网件量占比仅10%，收入占比仅1%。

    　　3） 体现战略定力，是公司21 年底经营基调转向经营聚焦、精益经营的落实。

    　　通过2013 年以来试错，考虑自身能力圈、外部需求、商业环境，公司自21 年将战略聚焦于“网络标准型产品、数字化行业供应链服务、全球端到端供应链服务”三大领域，有助于公司强化三大核心业务竞争力，从多条线驱动转向专业主义，提升投入产出比。具体快递业务，从价格跨度较大产品体系聚焦于中高端产品线（时效特快/时效标快/电商标快），有助于强化品牌力、价格力！

    　　投资建议： 顺丰23 年扎实开局，更好的底盘与并不差的需求推动利润率上行。今年是过去 2 年降本增效出成果+疫情油价扰动后验证盈利能力提升的第一年，1 季度是盈利拐点窗口期，市场对公司常态化利润率仍有预期差。由于1 季度为全年利润低点，今年后续利润率和需求有望继续强化，单季利润将持续创新高。

    　　此外公司底盘刷新与战略聚焦，使得高端业务竞争力强化，看点更多，鄂州机场投产带动空运网络规模经济阈值下移，目前航线迁移和增开航线已在进行中；陆运网络运营模式优化，网点雾化有助于强化改善末端的规模不经济痛点，节约末端较高的网点成本、加强快递小哥服务能力和时效频次等；近期推出同城半日达产品。

    　　盈利预测与估值： 我们上调盈利预测，预计顺丰23/24/25 年归母净利润为91.5/118/143 亿元，对应当前2458 亿市值明后年估值仅20.8/17.2 倍。

    　　值得关注的是：上述预计2023 年归母净利润表观90 亿元出头，是在今年需求弱复苏前提下完成的，考虑到今年下半年及明年需求回暖，明年业绩超预期概率较大。同时上述利润均为时效件（及快运）贡献，新业务收入不含嘉里为844 亿，均提供盈利期权。

    　　风险提示：公司经营策略转向的不确定性；国内需求复苏节奏的不确定性；国际需求受到海外系列不确定性因素影响；鄂州机场投产节奏的不确定性。