事件描述

    　　顺丰控股披露2023年一季报：202301，公司实现营收 610.5 亿元，同比下滑 3.1%；实现归母净利润 17.2 亿元，同比增长 68.3%；实现扣非净利润 15.2 亿元，同比增长 66.4%。

    　　事件评论

    　　速运业务疫后启动修复，国际业务拖累营收表现。1023，公司营收同比下降 3.1%，其中，1）Q1速运业务收入同比增长14.9%至454.8亿元，疫后需求复苏，公司依托优质服务和产品竞争力，实现速运业务量同比增长 18.1%，高于行业增速 7.1pct，市占率同比提升0.6pct 至 10.7%，报告期内单票收入同比下滑 2.7%，单价表现相对平稳；2）供应链及国际收入同比下降 31.7%至 138.0 亿元，空、海运景气下行，嘉里物流营收显著下滑。

    　　降本成效显著，盈利能力提升。1023，公司毛利率为13.9%，环比提升1.1pct，同比提升1.6pct，盈利能力持续提升，主要原因：1）产品结构优化，营收质量提升；2）发力多网融通和成本管控，资源使用效率提升；3）同城、大件等新业务有所减亏。1Q23，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/7.8%/1.0%/0.9%，同比分别提升0.12/0.93/0.09/0.03pct，管理费用增长较快。1023，少数股东损益同比下滑4.9亿至-0.5亿元，空、海运景气下行，导致嘉里物流盈利贡献减少，快递核心盈利预计同比大幅增加。

    　　1Q23，公司非经常损益同比增长0.9亿元至 2.0 亿元，其中包含政府补助 1.9 亿元。最終，公司扣非净利率同比提升1.0pct 至 2.5%，为20Q4以未单季度最高水平。

    　　资本开支下行，现金流充裕。1023，公司资本开支为29.3亿元，同比下滑17.0%，资本开支持续下行，产能爬坡下盈利能力有望进一步提升。1023，公司经营性净现金流为43.1亿元，显著高于当期资本开支规模，自由现金流表现充裕。

    　　持续夯实运营底盘，长期配置价值凸显。1Q23，公司业绩表现强劲，速运业务盈利大幅改善，有效对冲嘉里物流业绩下行压力，表明公司健康经营战略成效显著，盈利能力有望持续提升。短期角度看：1）速运业务端，国内需求复苏将推动时效件韧性增长，且逆向物流快速发展贡献增长新动能；2）多元业务端，新业务持续减亏，快运、同城板块有望贡献利润增量；3）成本端，多网融通持续发力，资源使用效率将进一步提升。中期角度看，鄂州花湖航空枢纽投产在即，一方面，有望拓展时效产品覆盖面，巩固时效件护城河；另一方面，升级航空网络运营模式，提升货机装载率，降低运输成本。长期角度看，航空网络和国际业务加速协同发展，领先的航空运力资源有望提升国际运输质效，鐵能海外网络扩张，同时，国际业务扩张也将进一步提升航空运力资源使用效率。坚定看好顺丰当前配置价值，预计公司2023-2025年归母净利润分别为84.3、108.6、144.5亿元，对应PE估值分别为33.3、25.8、19.4X，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济修复不及预期；

    　　2、海外需求不及预期；

    　　3、油价及人工成本大幅上行。