事件：顺丰控股公布2023年Q1业绩情况，公司23Q1实现营业收入610.5亿元，同比-3.1%，实现归母净利润17.2亿元，同比+68.3%，实现扣非归母净利润15.2亿元，同比+66.4%，业绩超预期。

    　　件量增速凸显直营制网络强韧性，速运物流营收持续增长。公司2023Q1实现快递件量28.9亿票，同比+18.2%，增速进一步扩大，较行业增速+7.3pp；市占率达10.7%，同比+0.7pp，公司直营网络的稳定性在行业竞争加剧的环境下持续发挥优势。

    　　公司2023Q1实现营业总收入610.5亿元，同比-3.1%，主要系国际空海运需求及价格受损，供应链及国际业务受到影响。分业务看，1）速运物流业务：23Q1营收为454.8亿元，同比+14.9%，维持高速增长；其中，23M1-3营收分别为163.2/135.0/156.6亿元，同比分别-5.5%/+37.1%/+25.6%。2）供应链及国际业务：23Q1营收为138.0亿元，同比-31.7%，受损严重；其中，23M1-3营收分别为47.6/40.8/49.6亿元，同比分别-39.2%/-31.6%/-22.5%。

    　　精益经营下成本改善明显，盈利能力持续提升增强。公司23Q1持续推进多网融通，加强多个业务网络的中转、运输、末端资源整合，尤其在春节快递单季期间，加强跨业务板块的资源协同，进一步扩大了资源共享效益。受益于健康的产品结构和收入增速，叠加深耕精细化资源规划和成本管控，公司23Q1盈利能力提升明显。公司23Q1实现毛利润84.6亿元，同比+9.6%，毛利率13.9%，同比+1.6pp；实现归母净利润17.2亿元，同比+68.3%，归母净利率2.8%，同比+1.2pp；实现扣非归母净利润15.2亿元，同比+66.4%，扣非归母净利率2.5%，同比+1.0pp。23Q1资本开支29.3亿元，同比-17.0%，资本开支高峰已过，未来或将进一步收窄。

    　　盈利预测与投资建议。中短期看，公司的直营制网络优势将有助于公司在行业竞争中获得件量增量，持续巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，未来件量修复带来的利润弹性将更加明显，维持23-25年91、110、123亿的归母预测，对应当前市值PE分别为30/25/22倍，维持公司2023年目标市值3187亿元不变，对应目标价65.10元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化