顺丰控股发布2023 年一季报，业绩超市场预期。2023 年Q1 公司实现营业收入610.5 亿元，同比下降3.1%，实现归母净利润17.2 亿元，同比增加68.3%，实现扣非归母净利润为15.2 亿元，同比上升66.4%。

    　　Q1 业绩同比改善明显，时效业务回暖以及降本增效成果显著。公司23Q1 实现业务量28.9 亿票，同比增长18%，23Q1 市占率为10.7%。一季度受益于经济复苏及中高端线上消费回暖，公司速运物流业务收入同比增长15%，但国际空运及海运价格同比下滑明显，因此国际及供应链收入同比下降32%。Q1 营收合计为610.5 亿元，同比下降3%。Q1 单票快递价格为15.8 元，受产品结构变化等原因，同比下降3.3%，环比提升3%。

    　　成本管控成效显现，单季度毛利率修复至13.9%，同比提升1.6pcts。公司Q1实现营业成本525.9 亿元，同比-4.8%。2023Q1 公司加强对资源利用效能的提升，同时防疫政策优化、油价同比下行也使得公司运力成本、中转成本有所优化。伴随业务量的增长带动固定资产成本摊薄，规模效应也持续体现。Q1 单票营业成本为18.33 元，同比下降19.4%，环比下降3.8%。毛利率修复至13.9%，同比提升1.6pcts。净利率修复至2.8%，同比提升1.2pcts。

    　　展望未来，新业务盈利能力持续提升，鄂州机场全面启用后增量市场可期。

    　　进入2023 年，伴随宏观经济复苏，速运物流、快运、同城等新业务均取得较好收入增长。预计2023 年快运分部全年净利率持续提升，同城分部实现净利率转正。供应链及国际业务，仍将受到国际空海运价格影响，但预计下半年同比降幅有所收窄。顺丰鄂州中转场有望于今年7 月份全面启用，预计于9月份完成第一阶段的航线切换。顺丰掌握核心空网资源，目前全货机运力占比超40%，航空发货量约192 万吨；展望未来，鄂州机场运营成熟后，货运时刻及航班将有望大幅增长，次晨达服务将覆盖200+城市（目前仅有65 个城市）。投运初期将面临小幅成本爬升，但中长期来看，轴辐式+宽体机的运输模式有望节省航空运输单机成本。

    　　投资建议：公司持续进行战略调整，降本增效取得较好成果。中国宏观经济复苏有望带动速运物流、快运、同城业务取得较快增长。预计公司23-25 年归母净利润为85/112/148 亿元。我们仍然坚定看好公司长期价值。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期、新业务发展不及预期、业绩测算风险、运输及人力成本大幅上涨等